来源(yuán)：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行需求释(shì)放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度(dù)的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动去库(kù)。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落预期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将成为推动(dòng)下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内(nèi)部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景气(qì)度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口(kǒu)数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利驱(qū)动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随(suí)着未来(l一里地等于多少米 一里地等于多少公里ái)海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进(jìn)一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上(shàng)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提(tí)示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务(wù)业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生(shēng)在外需(xū)回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中(zhōng)，因此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与(yǔ)去(qù)年下半年(nián)之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行一里地等于多少米 一里地等于多少公里活动(dòng)恢复，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、仓储和邮(yóu)政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于(yú)新房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用(yòng)量(liàng)（各行业(yè)工(gōng)业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的衡量指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自(zì)2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年(nián)为基期的(de)复合增(zēng)速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民(mín)外出消费(fèi)相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行(xíng)业(yè)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”，二者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高库存水平有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。一(yī)方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方(fāng)面(miàn)，也与年初外需表现好于内需(xū)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内(nèi)产业升级、出口优势带(dài)来(lái)的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强(qiáng)度(dù)较(jiào)弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属(shǔ)行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以(yǐ)来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压(yā)；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气(qì)度(dù)提升(shēng)，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处(chù)在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持(chí)续扩张有关，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开(kāi)采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益于疫后复苏(sū)红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后(hòu)，出行(xíng)类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未(wèi)来(lái)消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未(wèi)修(xiū)复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合(hé)增速(sù)看，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来(lái)，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多(duō)消费(fèi)”和“更多投资”的(de)居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加(jiā)快推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释(shì)放，以及汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造(zào)业投资扩产造成一定压力。但随着下(xià)游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品(pǐn)库存(cún)增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动(dòng)性数(shù)据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和(hé)2年期国债期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债(zhài)期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西(xī)兰标(biāo)普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐(fá)或将继(jì)续(xù)

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布(bù)，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的担忧加剧(jù)之际(jì)，银行(xíng)收(shōu)紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应(yīng)对(duì)高通胀(zhàng)，加息(xī)结束(shù)后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示，预计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基点(diǎn)。4月20日(rì)公(gōng)布(bù)的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有(yǒu)一段路要(yào)走，一些(xiē)委员认为(wèi)整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成(chéng)一致(zhì)。法案目标(biāo)是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示(shì)，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进行谈(tán)判；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防疫资金用于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局的(de)拨款，并(bìng)结(jié)束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家(jiā)安全(quán)”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问(wèn)题”，比如(rú)帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东(dōng)、中(zhōng)南、西北(běi)以及(jí)西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由(yóu)上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售销量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振(zhèn)消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动(dòng)力；国资(zī)委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研(yán)究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消(xiāo)费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力(lì)推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同有关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费环境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步(bù)将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企业的(de)支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三(sān)是促(cù)进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新(xīn)兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海(hǎi)外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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