原本被视为(wèi)极(jí)其(qí)艰(jiān)难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企业却(què)又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前(qián)，20家A股白(bái)酒上市企业(yè)2022年年报及(jí)2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整体来(lái)看(kàn)，稳健增长依然(rán)是白(bái)酒行业主旋律。20家上市(shì)白酒(jiǔ)企业营(yíng)收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营(yíng)收取得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子动销战(zhàn)后，今(jīn)年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普(pǔ)遍(biàn)实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三(sān)年，外部环境对白酒(jiǔ)造成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的业绩来看，头部酒企(qǐ)的抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构(gòu)性增长。但随着白酒行业(yè)集(jí)中度提(tí)升，头(tóu)部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非(fēi)名酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此圈地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是去库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会公布的(de)数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长(zhǎng)29.4％。这当(dāng)中，20家白(bái)酒上市企(qǐ)业营收和利润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一(yī)是优(yōu)势品牌正在持续拥抱红(hóng)利。白酒产量、销量已经连(lián)续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业间挤压(yā)式竞(jìng)争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态(tài)促(cù)使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长(zhǎng)的主要动力(lì)。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部名酒企业(yè)基(jī)本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超(chāo)80％；前(qián)五(wǔ)强净利润也在2022年首次(cì)突破千亿大(dà)关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产(chǎn)业分析师朱丹蓬告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持了(le)良性(xìng)的增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放(fàng)开后(hòu)消费(fèi)场景(jǐng)的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一个(gè)非常(cháng)好的(de)加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长(zhǎng)的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得(dé)了稳定(dìng)增长(zhǎng)和(hé)快速发展的企业，基本形成了(le)中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发(fā)展模式，这在年报(bào)中(zhōng)得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得(dé)等，产(chǎn)品(pǐn)上除高(gāo)端(duān)一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数(shù)的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业(yè)不约(yuē)而同都在进行产(chǎn)品结构优化(huà)。

　　也正是因(yīn)为产品(pǐn)结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推(tuī)动了各酒企、产区的优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能(néng)扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续保持结构性增(zēng)长做准(zhǔn)备。

　　知名(míng)酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太(tài)效应’下(xià)，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并(bìng)且(qiě)利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步(bù)挤压(yā)非名酒市场，而基(jī)于品类(lèi)和产品(pǐn)的(de)名酒(jiǔ)格局很(hěn)快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前的(de)2019年，2022年白酒产业现实中有和自己儿子的吗，有多少给过自己的儿子(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长(zhǎng)5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上(shàng)市企业财报发现，除头部酒企强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，规(guī)模在40-100亿(yì)元级别的仅有3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数(shù)据浮(fú)动(dòng)为2家(jiā)，分别是(shì)今世(shì)缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以(yǐ)及(jí)水井坊；2022年(nián)则进一(yī)步变成7家，在前一年的6家(jiā)基础上(shàng)新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今(jīn)世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板(bǎn)块、徽(huī)酒板块的二级梯队，都是在(zài)各(gè)自省(shěng)内有一(yī)定话语权、有较大市(shì)场规模、省外市场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞(jìng)争，也(yě)推动(dòng)了二级(jí)梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示(shì)，“二(èr)三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成(chéng)产品升级和全国(guó)化布局，挤进一线市(shì)场，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一季度(dù)酒鬼(guǐ)酒实现(xiàn)营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利(lì)润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至(zhì)于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去年同期基数较高，以(yǐ)及公司(sī)主动进(jìn)行(xíng)了策略调(diào)整导(dǎo)致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压(yā)”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有限，但(dàn)净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎(jiù)于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)中，有(yǒu)17家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业(yè)毛利(lì)率低于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业(yè)毛利率(lǜ)与上(shàng)年同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒(jiǔ)上(shàng)市公(gōng)司总(zǒng)存货达1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存(cún)同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增(zēng)长基(jī)本都在两位(wèi)数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定(dìng)程度(dù)上反映(yìng)当前(qián)渠(qú)道的情(qíng)况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合(hé)同负债下(xià)滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同(tóng)比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年(nián)一季度末，总体合同(tóng)负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院专家、中国酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告诉(sù)钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业绩(jì)非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场(chǎng)除(chú)了茅(máo)台供不(bù)应(yīng)求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台(tái)以外(wài)社(shè)会库(kù)存很(hěn)大，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预(yù)计今(jīn)年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性(xìng)问题(tí)。”蔡学飞表达了同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以及社(shè)会(huì)活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会(huì)得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小(xiǎo)的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系(xì)互动平台回(huí)答投资者关于库存的(de)问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存量不(bù)到一个月(yuè)，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年，受(shòu)疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下(xià)消费场景大(dà)减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会(huì)库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩是不争的(de)事(shì)实，未来(lái)仍(réng)然是趋势之一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使(shǐ)是疫情(qíng)后消(xiāo)费场景大规(guī)模恢复的(de)前(qián)提下，白酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键的是，亟(jí)需库存消化能力(lì)强劲的新渠(qú)道。可以看到，大小酒企(qǐ)均(jūn)在营销上大手笔撒钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的(de)数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的(de)库存消化得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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