金融界5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作，中(zhōng)标利率为2.75％，与(yǔ)此前(qián)持平(píng)。本周有(yǒu)1000亿元(yuán)MLF到期。

　　消息面上，上周五曾经有(yǒu)消(xiāo)息称(chēng)本(běn)月MLF中标利率有(yǒu)可能(néng)下调，但是机构分析，央行行(xíng)长易纲曾在3月(yuè)公开表示目前实际(jì)利率的水平是比较合适，且(qiě)4月28日政治局会议对(duì)一季度的经济复苏给(gěi融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写)予充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落至1.8％左(zuǒ)右，机构杠杆率提(tí)升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月(yuè)，需要关注(zhù)下(xià)周缴税周对资金面可能造成(chéng)的扰动。

　　此前(qián)媒体(tǐ)报道(dào)称，自5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，四(sì)大国有银行(xíng)协定存(cún)款和(hé)通(tōng)知存款自律上限下(xià)调幅度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析，预计银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的(de)下调有助于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏(hóng)观研(yán)究指出，近期部分银行调(diào)降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于“利率市场(chǎng)化”的进一(yī)步深化。本轮存款利率(lǜ)调降背后的原因，是储蓄(xù)偏高(gāo)、资(zī)金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收(shōu)窄。因(yīn)此，存款利率客观上可减轻银行负债成本，但是这并不足以触发超额(é)储蓄(xù)大(dà)规(guī)模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资(zī)产流入(rù)。

　　（1）近期部分银行调(diào)降存款利率，严格上不算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行(xíng)为主）发布公(gōng)告下(xià)调人民(mín)币存款挂牌利率，下(xià)调幅度在(zài)10-45bp不等(děng)。据《经济观察网》等权威媒体报道，5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通(tōng)知(zhī)存(cún)款自律上(shàng)限将(jiāng)下调(diào)，引(yǐn)发(fā)“降息潮”的(de)热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年(nián)期存款基准利率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银行存款利率(lǜ)调降严(yán)格意(yì)义上并(bìng)非真的降息。归根结底，本轮存(cún)款利(lì)率调降也(yě)属于(yú)“利率市场化(hu融为一体到底有多舒服，两人融为一体的描写à)”的(de)进一步深化。

　　（2）存款利(lì)率调降背后(hòu)，是(shì)储蓄(xù)偏(piān)高、资金空转(zhuǎn)增叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速度较慢。因此，存款利(lì)率调降背景下，居民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更多(duō)流向(xiàng)消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等(děng)。二、资(zī)金(jīn)杠杆抬升(shēng)、空转加(jiā)剧。2023年3月降(jiàng)准(zhǔn)以来，资金(jīn)利率中(zhōng)枢回落，资金(jīn)杠杆明显抬升(shēng)，资(zī)金空转有(yǒu)所加剧。存款利率调降一定程度上(shàng)可以疏通流(liú)动(dòng)性淤积，支撑宽(kuān)信(xìn)用进程。三(sān)、MLF等政策利率接(jiē)连调降(jiàng)后，银行(xíng)净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商(shāng)行、农商(shāng)行，因此压(yā)降存款成本、规(guī)范吸(xī)储行为也属于大势所(suǒ)趋。

　　（3）总结来(lái)看，存款利(lì)率调降客观上将减轻银(yín)行负债(zhài)成本，但(dàn)我们认(rèn)为，这并不足(zú)以(yǐ)触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为(wèi)消(xiāo)费及向金(jīn)融资产流入(rù)；回(huí)归基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的(de)延续(xù)，仍将利好(hǎo)高股息资产和长期国(guó)债。客(kè)观上，本轮(lún)银行下(xià)降存款利(lì)率的效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可(kě)以降低负债端(duān)成本(běn)，保护银(yín)行净息差。当(dāng)前流动性淤积仍未(wèi)缓(huǎn)解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂(guà)仅仅小幅收(shōu)窄至(zhì)-2.4％。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降，理论上可以促使存款搬(bān)家，促(cù)使超额储蓄流出(chū)，更多(duō)转(zhuǎn)化为消费(fèi)。但(dàn)我们觉得刺激难(nán)度(dù)较大，倾(qīng)向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过(guò)去。再回归经济基本(běn)面来看，“弱复苏+低(dī)通胀(zhàng)”组(zǔ)合的延续，意(yì)味(wèi)着(zhe)长端(duān)利率仍有望(wàng)继(jì)续下探(tàn)，高股息资产仍(réng)将占优。

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