金融界5月27日消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招前(qián)地方债的规模和(hé)地(dì)方政府的偿债能(néng)力(lì)已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是(shì)地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已(yǐ)无法得(dé)到有(yǒu)效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之间债(zhài)务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明确(què)指出(chū)。

　　李迅雷认为，在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投公司还(hái)没(méi)有与政府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务(wù)成(chéng)本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来偿债。他表示这类(lèi)典型案例为“茅(máo)台化(huà)债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成(chéng)为地方债(zhài)务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城投(tóu)企业(yè)公开发行的(de)公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号(hào)文”出(chū)台明确(què)城投债与地方政(zhèng)府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政(zhèng)府(fǔ)投融资机构转变为(wèi)市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地(dì)方(fāng)政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一(yī)种债权(quán)融资的规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来(lái)，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超(chāo)过地方(fāng)政府的一般债和(hé)专项债之和(hé)。城(chéng)投平(píng)台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例，说明(míng)城投债仍(réng)属于(yú)地(dì)方政府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违约情(qíng)况时(shí)有发生，银行贷款展期、调整还贷方(fāng)式(shì)的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易(yì)违约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和财政收(shōu)入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至(zhì)负增长的现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高于东(dōng)部发达省(shěng)市。2022年13个(gè)省土地出让(ràng)金(jīn)对政府(fǔ)债务利息(xī)覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南的(de)永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被(bèi)边(biān)缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津等近几年融(róng)资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资(zī)成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁(níng)、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投(tóu)资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问题(tí)，反而会恶化区域(yù)信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发展的(de)角(jiǎo)度看(kàn)，政(zhèng)府(fǔ)部(bù)门仍需要持(chí)续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大(dà)力(lì)度(dù)支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债(zhài)不违约(yuē)，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁家抱”，意(yì)味着干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即(jí)在(zài)政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政策性(xìng)银(yín)行(xíng)或(huò)商业银行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年(nián)3月1日，国资委在对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效(xiào)方式和途径，充分发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国(guó)有企业(yè)股权(quán)获得收入偿还债务(wù)，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防干腊肉特别硬怎么处理，腊肉太干太硬变软小妙招范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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