来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第三(sān)，重申通(tōng)胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一(yī)些额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是(shì)适(shì)当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要时间(jiān)来(lái)体现；预计美国(guó)经济温和增(zēng)长，有可(kě)能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退(tuì)，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健康且具有弹(dàn)性。强调(diào)应及时提高债(zhài)务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金(jīn)余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联(lián)储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀压(yā)力较大。例(lì)如，3月(yuè)美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核(hé)心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一(yī)次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息(xī)或将杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比(bǐ)有哪些变(biàn)化？

　　关于经济(jì)方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以(yǐ)适(shì)度的速(sù)度(dù)增(zēng)长(zhǎng)，最近几(jǐ)个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估(gū)货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧(jǐn)缩(suō)在多(duō)大程度上适合于随着(zhe)时间的推移(yí)将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风险导致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的收紧（上(shàng)一次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其是住(zhù)房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会(huì)出现(xiàn)轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或(huò)已经达(dá)到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨(tǎo)论(lùn)停止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)杨志性格特点及主要事迹概括，杨志性格特点及主要事迹100字依然是共识，所有人全票通过，一(yī)些政策制定(dìng)者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到了限制性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失(shī)业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚不确(què)定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限，美国财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国国会预(yù)算(suàn)办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高(gāo)。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险(xiǎn)演变成系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开始降(jiàng)息（概(gài)率(lǜ)达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或(huò)较低。

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