2023年前4个月，尽管美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册的基金(jīn)中(zhōng)，中国(guó)股(gǔ)票(piào)基金(jīn)（投向中(zhōng)国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国）股票基金净(jìng)值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏(fú)， 全(quán)球(qiú)市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他(tā)们对于市场动态(tài)的看(kàn)法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里

　　上述机(jī)构人士认为，2023年剩(shèng)余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大(dà)。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续(xù)房地产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨(jù)变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银行要么主(zhǔ)动(dòng)收紧信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消(xiāo)费相对稳定，但是到了(le)下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日本(běn)方面(miàn)内需跟服务业获(huò)诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去(qù)几年(nián)受(shòu)到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫情(qíng)当中恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差(chà)，对中(zhōng)国持(chí)更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复(fù)苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要中国(guó)经济复苏更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需要企(qǐ)业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出(chū)预期的情况下(xià)，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如果下(xià)半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现(xiàn)，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目(mù)前来(lái)看，经济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时(shí)间，市场流动性和(hé)信贷宽松程(chéng)度没有(yǒu)实(shí)质(zhì)性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端(duān)宽松货(huò)币政策拐(guǎi)点，但是目前新(xīn)任日(rì)本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从(cóng)2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品(pǐn)通(tōng)胀压力已(yǐ)见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初进入温和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情(qíng)和地产等多重约束因素(sù)缓和、以(yǐ)及(jí)周期性(xìng)因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势性的内(nèi)生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策(cè)刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论经济增长还是企业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋(qū)势(shì)的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于(yú)能源(yuán)价(jià)格显著回落及冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲(zhōu)经(jīng)济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日(rì)本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短期调(diào)整货币政(zhèng)策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一(yī)年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市(shì)场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着(zhe)劳工参与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降(jiàng)，未(wèi)来失业率有抬(tái)升的可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的(de)推(tuī)动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖，欧元区的经济表现好于预期。欧元区未来(lái)12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比(bǐ)美国更为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经(jīng)济的强(qiáng)势(shì)复苏，是全(quán)球经济增长“混(hùn)沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投(tóu)资者(zhě)对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀还没有回(huí)到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都(dōu)是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副作(zuò)用。在整体通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半(bàn)年(nián)才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是(shì)回落的速(sù)度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于降低通胀的决心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正(zhèng)常化（即降息(xī)）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为(wèi)高利率(lǜ)环(huán)境导致(zhì)美元流(liú)动性下(xià)降和投资成(chéng)本急剧上升(shēng)，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来(lái)了。不论(lùn)是美国的银行业(yè)还(hái)是高收益债券领(lǐng)域，都(dōu)出(chū)现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认(rèn)为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国(guó)将进入(rù)一个(gè)技(jì)术性衰(shuāi)退，可(kě)能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点阵图看，大部分美联储官(guān)员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预期(qī)有(yǒu)一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要(yào)动(dòng)态地看问题，应(yīng)根(gēn)据未来几(jǐ)个月美国(guó)经济的实际(jì)情(qíng)况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险之间(jiān)争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金(jīn)融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确定性较高，在此情景下，长(zhǎng)久期的利率债(zhài)、高评级信用债会在大类资产中取得相对较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可(kě)能在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充分条(tiáo)件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现(xiàn)在(zài)美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率的(de)高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如(rú)“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能(néng)赚钱。工具(jù)率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是(shì)我们(men)需要思考(kǎo)的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精(jīng)准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞(páng)大的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的(de)进程，我们认(rèn)为中国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型在(zài)训练环(huán)节和(hé)推理环节都需要消耗大量的(de)算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年(nián)年(nián)底(dǐ)以(yǐ)来(lái)，产业链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节的(de)订单上修。

　　大模型(xíng)主要(yào)涉及两类产品，一类是公(gōng)有云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布式计算部署、数(shù)据库等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主(zhǔ)要根(gēn)据(jù)部署成本来收费(fèi)；应用场(chǎng)景落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有非常多(duō)可(kě)以探(tàn)索落地的(de)案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资机会(huì)主要来源于下(xià)游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群(qún)体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿强或(huò)者(zhě)用户的使(shǐ)用时(shí)长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技(jì)的发(fā)展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了(le)在(zài)数(shù)据方面的投入，中国的云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)半(bàn)导体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着(zhe)去库存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有众(zhòng)多半导体企业的(de)韩国市场则(zé)将是亚洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国的科(kē)技(jì)企业在后(hòu)疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的(de)发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要(yào)大量(liàng)的(de)算力，这将带动(dòng)AI专用芯片(piàn)的需求(qiú)与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模(mó)型需要(yào)庞(páng)大的数据集和计算资源进(jìn)行训(xùn)练，这将(jiāng)推动公共(gòng)云服务(wù)商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量数(shù)据进行(xíng)训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注服务(wù)将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大举(jǔ)采(cǎi)购(gòu)各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度上增加公众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一方面，知名人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这(zhè)有助(zhù)于提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的(de)管控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型(xíng)已(yǐ)足(zú)够强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难(nán)以(yǐ)有效执行。人工智能行业内(nèi)竞争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争(zhēng)优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发更(gèng)强大的(de)生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现(xiàn)了偏(piān)差(chà)，而更(gèng)多是(shì)出于对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼(hū)吁社(shè)会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产生的法律规制(zhì)风险以及科(kē)技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面，用户交互过程中的(de)数(shù)据可能(néng)涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在(zài)越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法分子也更有机会借助生成式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效(xiào)率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年(nián)4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式(shì)人(rén)工(gōng)智能(néng)服务(wù)管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应(yīng)该承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好个(gè)人信(xìn)息(xī)保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投(tóu)资策略如(rú)何(hé)调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就6个(gè)月，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益或(huò)者(zhě)债券为(wèi)优(yōu)先，低配(pèi)股(gǔ)票。如(rú)果美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险(xiǎn)增(zēng)强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于(yú)企(qǐ)业盈利(lì)的预期是(shì)相对乐(lè)观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么(me)10年期30年期(qī)的美国(guó)国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下走(zǒu)，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普(pǔ)500还是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧美的政府债券，再(zài)加上一些(xiē)投资(zī)等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于(yú)：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评(píng)级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应(yīng)债券(quàn)价格承(chéng)压。货币(bì)方面：看跌美元。同时，若(ruò)美元(yuán)贬值，大(dà)部分的(de)亚洲货(huò)币(bì)都会得到支(zhī)持。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现(xiàn)在时间节(jié)点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优(yōu)于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件(jiàn)下(xià)，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今的(de)表(biǎo)现，之后可能会(huì)出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情况。尤其(qí)是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的(de)基本(běn)面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素影响(xiǎng)的估(gū)值(zhí)因素带(dài)来的下跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出(chū)色(sè)，债券也会受益。如(rú)果经济出现严重衰退，债券表(biǎo)现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票方面，我们不(bù)看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策(cè)略是分散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会优于股票的表现，特别是政府债(zhài)券(quàn)和投资级(jí)别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常(cháng)具(jù)有韧(rèn)性。商品市场投资策(cè)略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们(men)预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外(wài)汇市场投资策(cè)略(lüè)：由于美联储停止加息，美(měi)元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们要为(wèi)美元走(zǒu)软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历(lì)史(shǐ)走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后(hòu)，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶(jiē)段性行情衰退(tuì)情景下，利率带(dài)来(lái)的分母端制(zhì)约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债(zhài)券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端(duān)改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整(zhěng)体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均(jūn)处于(yú)较(jiào)低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利(lì)于权益(yì)市场，风(fēng)格上建议高配(pèi)制造、科技(jì)，低配周期、金融地产，标(biāo)配消费和医药；创业板指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于(yú)沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股(gǔ)市场结(jié)构上(shàng)看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股息的优(yōu)质央国企(qǐ)；契合数字中国(guó)建(jiàn)设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏(sū)的互(hù)联网(wǎng)板块。我(wǒ)们(men)对美(měi)股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰(shuāi)退前(qián)期，部分资产（例如美股(gǔ)）对(duì)分子端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启(qǐ)动(dòng)趋势(shì)性(xìng)下行(xíng)几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货(huò)币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期和(hé)欧洲能源供应短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲几天不见怎么这么湿，没过几天就湿成那样了采取防御性行业立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制(zhì)定者继续(xù)支持经济(jì)增长(zhǎng)，最近(jìn)的(de)银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证(zhèng)。我们对美元(yuán)进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增(zēng)加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少(shǎo)了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达(dá)市场投资(zī)级政府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通(tōng)常受(shòu)益于债券(quàn)收益率(lǜ)的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价(jià)），而公司债券收益率(lǜ)相对(duì)于美国政府(fǔ)债券的溢价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的(de)预期而扩大。

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