调油逻辑提振成本价格(gé)，从而能够推升芳烃(tīng)价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度(dù)之高也(yě)正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今年与去年的步调明显(xiǎn)不一。期货日报记者观(guān)察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近(jìn)期芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在(zài)于两方面，一方面由于近期(qī)原油大跌，另(lìng)一(yī)方面近(jìn)期成品油裂差下跌。”一德(dé)期(qī)货分(fēn)析师(shī)郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美(měi)国的(de)加息预期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退(tuì)的预期(qī)再起。而原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落地，原油近期回(huí)补前(qián)期缺(quē)口后继续(xù)下(xià)行，对于化工特别(bié)是与之相关(guān)性相(xiāng)对(duì)较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现下滑，同时美(měi)国汽油库(kù)存(cún)在4月份去(qù)库速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对于(中国哪里的莲子最好吃yú)美国调油(yóu)需求(qiú)的(de)预期中国哪里的莲子最好吃(qī)边际弱化(huà)，对于芳烃(tīng)的支撑走(zǒu)弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油对于辛烷值的(de)需求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去(qù)年同期相比，今年芳烃市场走势(shì)相对偏弱(ruò)，且去年调油逻辑发(fā)生的时(shí)间在5月发酵(jiào)、6月初(chū)达到顶峰，今年调(diào)油逻辑是(shì)在汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货(huò)能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示(shì)，发生(shēng)这一(yī)现象的(de)原因(yīn)更多是始于路径依赖，去(qù)年(nián)极端的调油行(xíng)情(qíng)使(shǐ)得市场预期今年调油逻辑发生的概率仍较大，调油商提前(qián)准(zhǔn)备原(yuán)料运(yùn)往美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油(yóu)逻辑(jí)是调油实(shí)实在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉升；今年的(de)调油(yóu)带来芳烃美亚价差处于往年同期(qī)高位，但当(dāng)前美湾芳烃(tīng)库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进(jìn)一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑与去年在细(xì)节与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式(shì)”的，当时市(shì)场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来(lái)临后(hòu)行情一(yī)触即发，而经历(lì)过去年的大幅波动，随后调油商对(duì)于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃流向美(měi)国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我们从去(qù)年四季(jì)度至今韩(hán)国出口美国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装置的(de)检(jiǎn)修(xiū)预期，今年市场的调(diào)油逻辑在3月份就启动，提(tí)早并迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格(gé)也在(zài)3月中旬开始启(qǐ)动，这明显早(zǎo)于去年。但我们也看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就(jiù)处于高位徘徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融(róng)融达期货分析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和(hé)去(qù)年芳烃走(zǒu)势存(cún)在着(zhe)节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要时(shí)期，而(ér)今年市场提(tí)前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调油逻辑应(yīng)该不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区(qū)成品油供(gōng)需突(tū)然变得紧张，油品裂解利(lì)润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)兴(xīng)起(qǐ)。而今年的问(wèn)题(tí)是欧美经济下(xià)行压力(lì)较大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油(yóu)品利(lì)润(rùn)却回落，并拖累(lèi)形成原油的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停引起(qǐ)的辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套(tào)利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美(měi)国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将不如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来，二季(jì)度美国出行(xíng)旺(wàng)季下调油需求(qiú)被赋予期待(dài)，然而有了去年二季度调油(yóu)需求增加(jiā)下亚美套利利(lì)润可观(guān)的经(jīng)验，部分工厂提前跟美国工厂签订了长约，今年的(de)出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季(jì)出口总量的65％偏(piān)上。同时，据(jù)了解，贸(mào)易(yì)商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于其在窗口打开后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值(zhí)观察今年调(diào)油大(dà)概(gài)率仍将发生(shēng)，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提(tí)振高度将极(jí)大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂解价差(chà)回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降，在对未来(lái)需(xū)求的不确定(dìng)和经济可(kě)能(néng)衰(shuāi)退(tuì)的背景下调油需求(qiú)出现了不稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯(xī)的基(jī)本面来(lái)看，实(shí)则呈现边际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力石(shí)化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年(nián)产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置(zhì)投产和(hé)下游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨(dūn)新装置(zhì)投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港(gǎng)口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯(xī)仍面临累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月下旬开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰退预(yù)期以及美(měi)联储加(jiā)息背(bèi)景下(xià)，成品(pǐn)油消费的成色或较预期(qī)大(dà)打折扣(kòu)，芳烃前期相对原油的(de)价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随(suí)着主力合约换月(yuè)，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上来(lái)看(kàn)，短期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说(shuō)将更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯(běn)胺盈利之(zhī)外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库(kù)存去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样面(miàn)临成品库存偏高和利润不佳的(de)局面，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来(lái)看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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