来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观(guān)研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美(měi)联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表述修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二，重申美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会(huì)预计一(yī)些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济(jì)，认为(wèi)经济可能(néng)面临来(lái)自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还(hái)需要时间来(lái)体(tǐ)现；预(yù)计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是温(wēn)和(hé)衰退。关(guān)于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要(yào)利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到(dào)（或已经接近(jìn)达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银(yín)行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高(gāo)债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜(yè)逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将(jiāng)继(jì)续减持美国(guó)国债、机构债务和机构(gòu)抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国(guó)债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息(xī)。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影(yǐng)响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩(suō)在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发(fā)展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷条件(jiàn)收紧(jǐn)可能会拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指出，如果(guǒ)美(měi)国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是温和(hé)的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制(zhì)性水平。美联储在3月议息会议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问(wèn)题；不(bù)过，鲍威(wēi)尔指出本次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全票通过，一些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加(jiā)息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到(dào)了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的(de)关(guān)键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)水平(píng)。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于目标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的(de)作用(yòng)，不(bù)希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度(dù)目(mù)前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)应及时提高(gāo)债务上限，如果没(méi)有达成债务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前(qián)，美(měi)国(guó)财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债(zhài)务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发(fā)布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成(chén个子矮可以抱着做，矮个子抱起来做g)系统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市场(chǎng)依然预期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济(jì)虽在下滑，但依然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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