4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业回升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边(biān)际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关行业就业边际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际(jì)好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业相关行业新(xīn)增就业从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分(fēn)别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降，回落脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升(shēng)，显示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄(z脱离了低级趣味那句原话怎么说的纪念白求恩，低级趣味是什么意思hǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺(quē)与待(dài)业人数之(zhī)比连续(xù)三月下降，2023年3月(yuè)录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和求(qiú)职人之比的(de)回落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期(qī)的非农(nóng)就(jiù)业(yè)数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续(xù)需要关注季节因子(zi)扰(rǎo)动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持相对(duì)市场更加鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行(xíng)被(bèi)接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银(yín)行股价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银(yín)行风(fēng)险仍在发(fā)酵（参见(jiàn)《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发(fā)时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定性（参见《美国债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经济(jì)的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和(hé)季节性有关(guān)》

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