金融界5月(yuè)16日消(xiāo)息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期，尤其(qí)是(shì)PPI通缩(suō)加剧(jù)，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如(rú)何看(kàn)待(dài)未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家(jiā)统计局(jú)新闻发言人(rén)、国民(mín)经济综合统计(jì)司司长付凌晖回(huí)应(yīng)称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段(duàn)性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存在通缩(suō)，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一(yī)些阶段性因(yīn)素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的回落。随着气温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下(xià)行，也带(dài)动了食(shí)品(pǐn)价格(gé)的回落。4月(yuè)份，食(shí)品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅比(bǐ)上月回落(luò)2个百分点。

　　二是能源(yuán)价(jià)格降幅(fú)扩大。今年(nián)以来，受到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国内居民消费(fèi)汽柴油价格输出型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部分耐(nài)用(yòng)消费品降价(jià)促销。今(jīn)年以来，受到汽车优惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今(jīn)年7月份(fèn)切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的(de)下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小馈赠的意思汽车价格(gé)环比还在下降。

　　四(sì)是上年同(tóng)期对(duì)比(bǐ)基数(shù)走(zǒu)高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价(jià)格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的影响，食品(pǐn)价(jià)格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国(guó)际地缘政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同(tóng)比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　付凌晖指出，在价格中食(shí)品和能源由(yóu)于受到短期(qī)因素影响(xiǎng)，往往波动会(huì)比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更重要的还(hái)要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低的，很(hěn)重要的原因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏(piān)低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩大，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务(wù)价(jià)格(gé)涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百分点，连续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会(huì)推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主要影响因(yīn)素有以下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今年(nián)以来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格(gé)走(zǒu)低(dī)、国内石油(yóu)、有色价(jià)格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行(xíng)业(yè)市场需求(qiú)不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市场需求相对不足(zú)，价格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产能继(jì)续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季节(jié)性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑(hēi)色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾下(xià)拉影响加大(dà)。4月份上年价格(gé)翘尾影响是负2.6个百(bǎi)分点，比3月份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看(kàn)，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下(xià)半年PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行报(bào)告：当前我国经济没(méi)有出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央(yāng)行发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币政策(cè)报告也提(tí)及通(tōng)缩。报告提到(dào)，我国通(tōng)胀水平(píng)处(chù)于温和区间。过去(qù)一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回落(luò)，主要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应(yīng)有关(guān)。我国经济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅(fú)降至(zhì)0.1％，PPI近几个(gè)月(yuè)运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮物价回(huí)落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持(chí)在较高景气区间(jiān)；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加之疫情的“伤(shāng)痕效应”尚(shàng)未消退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消费的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现(xiàn)提(tí)前还贷现象，也(yě)一定程(chéng)度(dù)影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基数效应明显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工具(jù)燃料和居(jū)住水电(diàn)燃料的同比(bǐ)增速走低(dī)；疫(yì)情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜价格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年二季度(dù)受疫(yì)情冲(chōng)击(jī)GDP同(tóng)比降至0.4％，低基(jī)数作用(yòng)下今年二(èr)季度GDP增速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将(jiāng)低(dī)位窄幅(fú)波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去年(nián)同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响(xiǎng)。但要看到，随着(zhe)基(jī)数降低，特别(bié)是政(zhèng)策(cè)效应将进(jìn)一步显现，市场机制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋于弥合，预计下半(bàn)年(nián)CPI中枢可能温和(hé)抬升，年末可能回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要指价(jià)格持续负增长，货币供应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国经济总(zǒng)供求基本平衡(héng)，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不(bù)存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个(gè)伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的(de)滞(zhì)后指标，不能(néng)仅以物价回落(luò)来评判经济进入(rù)“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的周期性波(bō)动(dòng)主(zhǔ)要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随(suí)需求变化而变(biàn)化(huà)，使得(dé)物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度(dù)左(zuǒ)右(yòu)；经济复苏(sū)初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对价格的(de)提振尚不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均(jūn)在1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处(chù)于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资(zī)金来源(yuán)刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去年9月以(yǐ)来持续(xù)回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个季度左右的经验规(guī)律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价的回(huí)落，受基数、供给和外需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活(huó)动相关(guān)服务、衣(yī)着等价格逐(zhú)步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部回升、PPI在年中前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二(èr)问：资金(jīn)空(kōng)转加(jiā)剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初期，资金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经(jīng)验显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明(míng)显宽松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金(jīn)融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不(bù)同的是，当(dāng)前资金多(duō)滞留在(zài)银行体(tǐ)系、而不(bù)是(shì)非银金融机构，与(yǔ)居民(mín)理财回(huí)表、购房偏弱带(dài)来的居民与(yǔ)企业之间信用派生(shēng)偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)馈赠的意思用派生(shēng)驱动和表征不同过往，企(qǐ)业有(yǒu)效信用派生自去年9月以来持续(xù)改(gǎi)善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信用派(pài)生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以房(fáng)地产驱动为主，使(shǐ)得(dé)居民贷款增长明显(xiǎn)快于企(qǐ)业；相较(jiào)之下，本轮信用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有效社(shè)融从去(qù)年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生对企业行为的(de)支持(chí)已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制(zhì)造业，而(ér)房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表(biǎo)现显著强于(yú)房地产；伴随(suí)融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所扩大(dà)。但房地产“缺(quē)位”，压低(dī)了信用派生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问(wèn)：中观(guān)数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性反(fǎn)弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后(hòu)“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在，使得大家(jiā)容易(yì)产(chǎn)生悲观情绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标报复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底之后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心(xīn)反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内(nèi)生动能的修复已(yǐ)然开始，消费(fèi)动(dòng)能或(huò)被低估，前半(bàn)程靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常(cháng)化等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及(jí)稳增长相关(guān)行业招(zhāo)工需(xū)求在逐步修复(fù)，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的“积极(jí)”信号也(yě)在累积。地产大周期向下已是(shì)共识，地(dì)产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市(shì)地(dì)产供(gōng)给增(zēng)多、质量改善，利于(yú)需求(qiú)释放、形成(chéng)供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增(zēng)长近60％）、中西部(bù)地区收入修(xiū)复等，有利于稳定低能级城市需(xū)求。

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