文(wén)|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局发(fā)布4月全国规(guī)模以上工业企业绩效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计(jì)同比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探(tàn)底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探(tàn)幅(fú)度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业经(jīng)营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。3）上(shàng)游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅依然(rán)较大(dà)；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业(yè)的利(lì)润增速均(jūn)为负(fù)，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企业利润增速(sù)的主(zhǔ)要拖累(lèi)，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动项。在(zài)价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下(xià)游(yóu)行业(yè)内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡(pō)信号(hào)：一，营(yíng)业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润增(zēng)速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升的主要拉(lā)动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天(tiān)和其他运输设备制造业 、通流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点用设备制造(zào)业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制造(zào)业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体(tǐ)来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降(jiàng)幅小幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从(cóng)决定(dìng)企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速(sù)的(de)下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润爬坡速度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中，有26个行业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其(q流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点í)他13个行业的营(yíng)业利润累计增速(sù)均(jūn)出现回落，其中回(huí)落幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机(jī)械和(hé)设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制造、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收账款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营业收入(rù)中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天(tiān)数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比(bǐ)增加1.80天（环(huán)比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润累计(jì)同比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国(guó)有工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳(ào)台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的(de)利润(rùn)增速(sù)表现较好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)增速依(yī)然(rán)为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资源综合利(lì)用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现明显(xiǎn)分化。中(zhōng)游(yóu)原(yuán)材料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与(yǔ)上个月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拖(tuō)累。中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽车(chē)销售量的(de)提升(shēng)和汽车产(chǎn)业链出(chū)口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月(yuè)利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼加工、专用(yòng)设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、化学纤维制(zhì)造(zào)、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制造增幅依旧(jiù)为正，并且(qiě)增速出现明显回升(shēng)，分(fēn)别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造等多(duō)个(gè)行业的利(lì)润增速跌幅(fú)放(fàng)缓，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水(shuǐ)平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好(hǎo)速度较慢，这(zhè)也意味着(zhe)下游行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)向(xiàng)上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据显示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制(zhì)鞋、造(zào)纸及纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持(chí)高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机械(xiè)和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机械和(hé)设备修理利润累计增速上升幅度(dù)较(jiào)大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略有上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和(hé)供(gōng)应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业(yè) 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按最近(jìn)两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个月左右(yòu)的时(shí)间，预计(jì)工业(yè)企业(yè)利(lì)润增速(sù)转(zhuǎn)正最早也需(xū)等(děng)到四季度。目前我国(guó)仍面临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高居不下导致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢复力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显回(huí)升(shēng)——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报告作者张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗丹

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