金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发(fā)布3月(yuè)份(fèn)物价数(shù)据后，近(jìn)日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经(jīng)济(jì)学(xué)家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能(néng)是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强刺激，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产能(néng)充裕，供给(gěi)端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达(dá)国家举(jǔ)例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看(kàn)来(lái)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间(jiān)，无需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是(shì)一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先(xiān)复苏(sū)，就业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于经济修(xiū)复阶段(duàn)，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个(gè)就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗位。“这(zhè)是一种(zhǒng)隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服(fú)务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到(dào)原(yuán)来的轨迹上(shàng)需要时间(jiān)。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低(dī)迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步消化之前积压的潜在(zài)失业。”邢自(zì)强判断，服务性行(xíng)业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局(jú)、央行纷纷强(qiáng)调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家统计(jì)局公布3月物价数据显示，3月CPI（居(jū)民消费(fèi)价(jià)格指数(shù)）同比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一季度(dù)金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币(bì)政策(cè)司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩(suō)”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物(wù)价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因为经济(jì)基本面(mi五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩àn)和高基(jī)数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位(wèi)，特别(bié)是(shì)“菜(cài)篮子(zi)”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足(zú)。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和(hé)国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长(zhǎng)力度持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端(duān)存(cún)有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实(shí)际上(shàng)反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布会上，国(guó)家(jiā)统计(jì)发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经(jīng)济(jì)是(shì)否会陷入(rù)通(tōng)缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段也不会出(chū)现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这不(bù)说(shuō)明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当前(qián)数据(jù)呈现复苏(sū)信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回升。

　　中(zhōng)金公(gōng)司称，“我们看(kàn)到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步(bù)入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作为（不(bù)计入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地(dì)价和房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重(zhòng)要的风向标之一(yī)。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和(hé)购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证券(quàn)提(tí)到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反(fǎn)映(yìng)疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物(wù)价下行不(bù)是(shì)通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击(jī)以及(jí)疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过经济增长的(de)情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货(h五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩uò)币走(zǒu)高，价格(gé)走(zǒu)低，这不(bù)是(shì)通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为(wèi)，造成(chéng)当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效需求或(huò)供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后，当宏观预期波动(dòng)率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环境(jìng)延续，长(zhǎng)端利(lì)率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有效(xiào)需求不足相关，在传统(tǒng)周期(qī)行业景气低迷(mí)的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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