事(shì)件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么？通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活(huó)性好于定期，收益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存(cún)款是(shì)指不约定存期(qī)，在支取时提前(qián)通知银(yín)行的存款(kuǎn)业务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城商行与农商行通知、协(xié)定存款利率偏高，我们梳理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债成(chéng)本(běn)相(xiāng)对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限对(duì)相(xiāng)关存(cún)款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否(fǒu)会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部(bù)分城商行和(hé)农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能(néng)会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民(mín)存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再考虑到此次通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？本次约束(shù)通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓手转向其他存款的利率水平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前存款(kuǎn)利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国(guó)债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮(lún)下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地(dì)产销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上升(shēng)。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行(xíng)、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道(dào)、澎湃(pài)新闻等多家媒体(tǐ)报(bào)道(dào)，协定存款及(jí)通(tōng)知存款自律上限：国(guó)有(yǒu)银行（特指(zhǐ)工农、中、建(jiàn)四大(dà)行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收(shōu)益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前(qián)通知银行的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在(zài)存(cún)入款项时不约定存期(qī)，支取(qǔ)时需提(tí)前通知银行(xíng)，约定支取存款的(de)日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提(tí)前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品种，一(yī)天通知存款(kuǎn)必须提前一天(tiān)通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款(kuǎn)必须提前七天通知约(yuē)定支取(qǔ)存(cún)款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分(fēn)给予(yǔ)活期利(lì)率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协定存款利率。协定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协(xié)议，约定结算(suàn)账户的每(měi)日(rì)留存金(jīn)额，结算账户每日余额低(dī)于最低留(liú)存额(é)（含）的部分按活期存款利率(lǜ)计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民(mín)银行(xíng)规(guī)定的协(xié)定存款利率计息的存(cún)款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办(bàn)理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率(lǜ)水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若(ruò)央(yāng)行规定新(xīn)的利率上(shàng)限，则7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限(xiàn)分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规上(shàng)限。我们(men)梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有(yǒu)银行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利率未(wèi)超过央行新规上(shàng)限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在(zài)城商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在(zài)梳理过程中发现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的(de)最高利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对(duì)实际存(cún)款利(lì)率、 M1 和 M2 的(de)影响如何？

　　部分(fēn)城商行和农商行通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调。目前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行，样本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限(xiàn)为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执(zhí)行会导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是(shì)否会对(duì)M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(ku新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗ǎn)与普通存(cún)款并(bìng)列(liè)，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款若流出，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款已(yǐ)经开始重新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上行由个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金回(huí)表也主(zhǔ)要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个人(rén)存(cún)款的规(guī)模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住(zhù)户部门(mén)。但(dàn)随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应(yīng)的(de)则是M2同比超过市场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏(shū)通货币(bì)政策(cè)的传(chuán)导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟(wéi)有对(duì)存款利率进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下(xià)调(diào)存款利(lì)率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调(diào)整到位，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽(lǎn)储，其通知存款利(lì)率和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业银(yín)行整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定存款利率的触发因(yīn)素(sù)。

　　是否是新一轮存款利率下调的(de)开(kāi)始(shǐ)？目(mù)前十年期国债(zhài)收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备充分(fēn)条件(jiàn)。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率(lǜ)自律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率，如一年期定(dìng)期存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零售较(jiào)上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车(chē)市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国(guó)整车(chē)货运量有所反弹，京沪深迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿，当(dāng)周新增(zēng)新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗g>0亿一般债，下周计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销(xiāo)售回暖，五(wǔ)一过(guò)后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生(shēng)产：受五一(yī)假(jiǎ)期及需(xū)求走弱(ruò)影响(xiǎng)，开工率连周下(xià)滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速(sù)公(gōng)路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较(jiào)上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 新联会是事业编制吗 加入新联会很厉害吗11 日，美(měi)元(yuán)指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全球宏观日历：关注中国 4 月经济数(shù)据

　　内容节选自申万宏源宏观研究(jiū)报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭(xù) 王(wáng)胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13