4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业(yè)：工业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业(yè)生(shēng)产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低(dī)基数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能高位上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能支撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观(guān)数(shù)据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产(chǎn)及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率(lǜ)总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物(wù)流指数(shù)较3月均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从(cón唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好g)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气(qì)度环比有所下行，但受去年同期(qī)低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。4月居民(mín)出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假期居民此前受(shòu)抑(yì)制的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五(wǔ)一(yī)假(jiǎ)期消(xiāo)费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月(yuè)有所走弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面积较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑(zhù)钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看(kàn)，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月(yuè)农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商(shāng)品(pǐn)总(zǒng)价(jià)格指数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价(jià)格同(tóng)比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格(gé唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好)指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长(zhǎng)，比(bǐ)3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保持(chí)高速（参见(jiàn)2023年5月4日(rì)发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一(yī)体化产业链、需(xū)求链的格(gé)局(jú)不断优化，出口增长韧(rèn)性可(kě)能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融(róng)工(gōng)具继续带(dài)动基建(jiàn)投(tóu)资和企业中长期(qī)贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周(zhōu)期或继(jì)续保持(chí)强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主要(yào)发力(lì)渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增(zēng)长动能(néng)环比走弱、低基数效应凸显》

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