近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央企上市公(gōng)司已(yǐ)获(huò)外(wài)资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎(yíng)来积极信号(hào)，投资者可(kě)从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企成为A股市场关(guān)注焦点，外资(zī)纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日(rì)，北向资金净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海(hǎi)控、五粮(liáng)液。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到20亿元人民币(bì)不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金净流(liú)入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权(quán)投资(zī)机构跻身国企的前十大的股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告(gào)显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。电动仙女棒是什么东西，仙女棒是用来干嘛的例如科威特政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的(de)前十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银(yín)行、中国石(shí)化(huà)、华润置(zhì)地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等，含不少国(guó)企(qǐ)公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问(wèn)津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司(sī)的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新一(yī)篇研究(jiū)报告(gào)中解(jiě)释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是(shì)这一次国(guó)企改革(gé)事关重大。而资(zī)本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举例(lì)来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷追捧的公司。但2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其(qí)它(tā)的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等。这背后(hòu)的原因可(kě)能包括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资者认为相关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资(zī)机构持(chí)仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门(mén)，这(zhè)与他们的选股(gǔ)标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从每(měi)股盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至去(qù)年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企(qǐ)公司的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的(de)安全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富(fù)达在报告中(zhōng)指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成效，投资者(zhě)会重估国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资者(zhě)对于能够持(chí)续提供良好的股(gǔ)东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是(shì)为什么(me)贵州茅(máo)台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因之一。除了房(fáng)地产行业(yè)，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全(quán)球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它的(de)商业(yè)效率，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍(réng)待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被资本市场(chǎng)认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示(shì)，目前(qián)国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这(zhè)不是一(yī)个高的数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提(tí)高每股盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目(mù)前(qián)，许多外(wài)资投资组合经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们(men)有提(tí)升配置的(de)空间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司(sī)会(huì)受到(dào)地缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无趣的行业(yè)部(bù)分(fēn)公司的(de)股价(jià)有了非常(cháng)显著的回升，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在面前，那么他们已(yǐ)经被市(shì)场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正(zhèng)在发生。“如(rú)果问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什么？我们(men)学(xué)到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出有(yǒu)更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政策(cè)导向(xiàng)、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其(qí)盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体收益增(zēng)长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即(jí)使外国(guó)投资(zī)者很重要，真(zhēn)正决定价格的还是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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