4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预(yù)期(qī)的(de)ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指(zhǐ)数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中(zhōng)，制走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受造(zào)业(yè)、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳(nà)就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下(xià)降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小(xiǎo)时工(gōng)资增速(sù)回(huí)升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速(sù)回升后(hòu)，与其他工资指标的差距(jù)收窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势(shì)整体(tǐ)仍在小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比连续(xù)三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的回落速(sù)度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近(jìn)供(gōng)需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济(jì)动(dòng)能(néng)或(huò)弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后(hòu)续需(xū)要关注季(jì)节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠(dié)加(jiā)工资增速回升，预(yù)计联(lián)储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对(duì)市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业(yè)数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加大。5月以来，第一(yī)共(gòng)和(hé)银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大(dà)不确定性（参见(jiàn)《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及(jí)实体经济的脆弱性(xìng)倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中小银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许和季节性有关》

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