5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称(chēng)，其累计(jì)有效认(rèn)购(gòu)申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行上限，将启(qǐ)动比(bǐ)例配售。这(zhè)则小公告(gào)体现出(chū)市场对这(zhè)一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上，早在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些基(jī)金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题(tí)成(chéng)为市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位(wèi)投研人士(shì)，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发(fā)行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国(guó)央企主题基金(jīn)发行，市场对此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有(yǒu)3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是(shì)构(gòu)成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的(de)国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央国企的(de)估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡(dàn)，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来增量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅认为，公募基金积(jī)极(jí)布局央国(guó)企主(zhǔ)题基金(jīn)，一方面(miàn)是因为新一轮深化国企改(gǎi)革的大幕(mù)将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将(jiāng)为投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求，引导(dǎo)更多(duō)资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好(hǎo)发挥公募基金(jīn)服务资本市(shì)场改革(gé)、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)中特(tè)估行情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以(yǐ)来(lái)，市场(chǎng)结构性行(xíng)情明显(xiǎn)，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背(bèi)景下，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己(jǐ)目(mù)前重(zhòng)点关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工(gōng)，这三(sān)大(dà)行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的(de)行业，民营企(qǐ)业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今(jīn)年(nián)会有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年(nián)市场成交量的放大，盈利大幅(fú)增长等。同(tóng)时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概率这些企业会进入一个提质(zhì)增(zēng)效、释放业绩(jì)的过(guò)程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机(jī)会做好了准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特估的投资机会，判(pàn)断中特估的机会未来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一(yī)路”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机(jī)会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收(shōu)益率极(jí)高的品种，将会迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性(xìng)的机会(huì)。第二(èr)阶(jiē)段(duàn)是未(wèi)来(lái)两年，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断经虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可(kě)能发(fā)生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股(gǔ)主动型基(jī)金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股(gǔ)票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持(chí)仓(cāng)中，“中特(tè)估”概念占(zhàn)偏股主动型基金(jīn)持有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提(tí)高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，虾青素精华液适合什么年龄段，用虾青素擦脸一年后估计了各基(jī)金(jīn)主动(dòng)加仓“中特估”概(gài)念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值比例，一(yī)季度(dù)超过30％的(de)偏股主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中(zhōng)特(tè)估”概念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证券(quàn)数据(jù)统计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基(jī)金对港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企的(de)持(chí)股市(shì)值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央(yāng)企专门的股票库

　　可以说中国特色(sè)估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之中，不少基金公司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有专门(mén)构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何(hé)龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企，并(bìng)且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动上，要求研究员将(jiāng)自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专门的(de)股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实(shí)地(dì)调研的的成(chéng)果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财(cái)务(wù)导向的(de)变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监王帅也(yě)谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构、主体(tǐ)持续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素(sù)和发展阶段特征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在此基础上构建的(de)具有时代特征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估值(zhí)体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉(shè)及到的(de)行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的(de)变化。”万家(jiā)基金经理章恒(héng)表示，万家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常关(guān)注传(chuán)统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多(duō)个领域(yù)，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场使命，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会并针对原(yuán)有(yǒu)的估值(zhí)体系进行改造(zào)，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框架(jià)是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体(tǐ)系能(néng)否(fǒu)具备长(zhǎng)期价值的基础(chǔ)。不过，他也提(tí)醒，人(rén)为的拔(bá)估值(zhí)是很(hěn)大的认知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现(xiàn)社会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承(chéng)担(dān)社(shè)会公共责(zé)任等。而这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考(kǎo)虑进估值(zhí)体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业(yè)的(de)社会(huì)价值(zhí)与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了(le)初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战略(lüè)发展的价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权益出发(fā)，现金流折现为主要方(fāng)法的单(dān)一价(jià)值(zhí)估值体系(xì)，转(zhuǎn)向社(shè)会整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值。”博时基金指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近(jìn)年来国资委(wěi)指导(dǎo)国(guó)内团队对于中(zhōng)国特(tè)色(sè)ESG披(pī)露(lù)与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通用规(guī)则，目前(qián)已经形成了初步(bù)的(de)企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境(jìng)、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企(qǐ)业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定价模型的科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都(dōu)有成(chéng)熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经费投入强度(dù)等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化(huà)，尤其是估值的(de)方(fāng)法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡(héng)量、全(quán)要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争(zhēng)力和可持续发展(zhǎn)等各种因素(sù)与企业价值的(de)关系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判(pàn)断的影响上(shàng)，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的估(gū)值体系与传统(tǒng)的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思(sī)维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应中国的市(shì)场和(hé)经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金合(hé)信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏凤春直言(yán)，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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