4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼上尉是什么级别，上尉是连长还是营长，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非(fēi)农就业(yè)数据(jù)偏(piān)高，未来持(chí)续性存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期(qī)从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.8上尉是什么级别，上尉是连长还是营长6％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新(xīn)增(zēng)就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中，制造业、建筑业等新增就业均(jūn)边(biān)际回升(shēng)。商品(pǐn)相关行业就业边(biān)际(jì)改善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内部出现分(fēn)化。其中，医(yī)疗保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业(yè)分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求(qiú)可(kě)能仍在(上尉是什么级别，上尉是连长还是营长zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然(rán)下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标(biāo)的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度(dù)之(zhī)一(yī)的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年(nián)的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联(lián)储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能(néng)或弱于非农就业数(shù)据所指示的(de)水平(píng)，后续需要(yào)关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据的走势。非农就业超(chāo)预期叠加工资增速回(huí)升，预计(jì)联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的(de)立场。若就业(yè)数(shù)据出现明显(xiǎn)恶(è)化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价大幅下(xià)挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景存在(zài)较大不确定(dìng)性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联储(chǔ)下(xià)半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风波；欧美陷入(rù)衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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