4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失(shī)业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业市场仍然(rán)维(wéi)持(chí)稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增非(fēi一里地等于多少米，一里地等于多少米千米)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就业数据偏高，未来持续(xù)性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的(de)联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示(shì)4月美国(guó)就业一里地等于多少米，一里地等于多少米千米(yè)市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高(gāo)于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的(de)13％，相对3月(yuè)增(zēng)加(jiā)5一里地等于多少米，一里地等于多少米千米万人。其中(zhōng)，制(zhì)造业、建筑业等(děng)新增就业均边际回升。商品相关(guān)行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回升。4月服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失(shī)业率创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位(wèi)于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望保(bǎo)持(chí)稳健。1季(jì)度小时工资增(zēng)速(sù)低于其他(tā)工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的(de)工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反映(yìng)就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之(zhī)比连(lián)续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验(yàn)，当前职位空缺和求(qiú)职人(rén)之(zhī)比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的非农就业数(shù)据将进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能(néng)或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要(yào)关注季节(jié)因子扰(rǎo)动下降后就业数据的(de)走势。非(fēi)农就业超预期(qī)叠加工资(zī)增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业(yè)数据出现明(míng)显恶化(huà)，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银(yín)行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅下(xià)挫，中小银(yín)行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提前，前景存在较大不(bù)确定性(xìng)（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加大(dà)，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小银(yín)行再(zài)现挤兑风(fēng)波(bō)；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰(shuāi)退概率增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发(fā)布(bù)的《非农强于预期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有关》

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