4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及(jí)海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率(lǜ)环比回升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数环(huán)比(bǐ)有所下滑、较21年(nián)同(tóng)期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园区吞吐指数(shù)环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去(qù)年(nián)同期低(dī)基数(shù)提(tí)振(zhèn)同比有(yǒu)所上行，尤其是(shì)汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响。4月居(jū)民出行及消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均(jūn)值+6.8％；4禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思月，全国电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环(huán)比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及车展等(děng)线下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全月(yuè)的8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到(dào)集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总(zǒng)收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提(tí)振(zhèn)，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比(bǐ)小幅(fú)上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成交面积(jī)较(jiào)2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材成交量环比较3月同(tóng)期(qī)分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况(kuàng)能否回(huí)暖，地(dì)产新开工能否回(huí)升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地(dì)方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数及海(hǎi)外(wài)经济动能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国(guó)小(xiǎo)商(shāng)品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工(gōng)业品价格(gé)同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但(dàn)低基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑(chēng)出口增速(sù)维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日(rì)发表的(de)《4月出口或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的(de)格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出(chū)口产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M禁脔是啥意思，女人的玉露是什么意思1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷(dài)款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基(jī)建投资和(hé)企业中(zhōng)长期贷(dài)款增长(zhǎng)，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或(huò)继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走(zǒu)弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关(guān)支出有望保持较快增长——预计政策(cè)性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期、稳(wěn)地产政策不(bù)及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱(ruò)、低基数效应凸显(xiǎn)》

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