事件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及(jí)通知存(cún)款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它(tā)金融(róng)机构执行(xíng)基准利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是(shì)什么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。通(tōng)知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业(yè)务，分为(wèi)提(tí)前一(yī)天和(hé)提(tí)前七天的两种类型。协定存款是(shì)对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款当前(qián)利(lì)率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要(yào)规定上限？根据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限为1.25％。其(qí)它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存款的(de)最(zuì)高(gāo)利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银(yín)行最高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定上限对相关存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将(jiāng)有(yǒu)所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增速影(yǐng)响非对称(chēng)。其一，通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应(yīng)属(shǔ)于其他存款(kuǎn)，对M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款若流(liú)出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存(cún)款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率(lǜ)上限的(de)设定，可(kě)能有部分个(gè)人或企业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速(sù)居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调(diào)新(xīn)一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国(guó)有银(yín)行(xíng)平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净(jìng)息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利(lì)润是准公共品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金(jīn)以满足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要求，疏(shū)通货(huò)币(bì)政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保(bǎo)证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平(píng)，又(yòu)要(yào)不(bù)抬(tái)高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不(bù)构(gòu)成新(xīn)一轮(lún)存款利(lì)率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备(bèi)全面下调的充(chōng)分条件。

　　高频数据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地产销(xiāo)售(shòu)改善。乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹(dàn)。房(fáng)地(dì)产市场：地产销售有所(suǒ)恢复(fù)，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投(tóu)资(zī)：开工率继续改善。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见(jiàn)效(xiào)速度慢(màn)于预(yù)期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下为(wèi)正文

　　周关注(zhù)：存款利率下(xià)调(diào)新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推(tuī)出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通(tōng)知(zhī)银(yín)行的(de)存(cún)款业务，分为提前一天和(hé)提前(qián)七(qī)天(tiān)的两种类型。在存入款项时不约(yuē)定存期(qī)，支取时需(xū)提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期(qī)和(hé)金额方能支取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长短(duǎn)划(huà)分为一(yī)天通(tōng)知存(cún)款和(hé)七天通知存款两个品种，一天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前一天(tiān)通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必(bì)须(xū)提前七天通(tōng)知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协(xié)定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定(dìng)存款是指银行与客户签(qiān)订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每(měi)日余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活(huó)期存款利率计(jì)息，超(chāo)过部分(fēn)按中(zhōng)国人民(mín)银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的存(cún)款。协定存款面向企业办(bàn)理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央(yāng)行规(guī)定新的利(lì)率上限，则(zé)7天(tiān)通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公(gōng)告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大(dà)行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银行(xíng)、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按(àn)资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌(pái)利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌利率未(wèi)超(chāo)过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上(shàng)限的银行主要集中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知(zhī)存款的最高利(lì)率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过程中发现，部分银行(xíng)个(gè)人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率或(huò)将有所下调。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的(de)主要为(wèi)城(chéng)商行(xíng)和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。根据《存款统(tǒng)计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)与普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)并(bìng)列，并(bìng)不属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之(zhī)内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当(dāng)没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款若流出，可能会拖累M2增速(sù)。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和(hé)协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会(huì)影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到(dào)此次利率上限的设定，可能有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收益率更高的理财(cái)以及(jí)其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表(biǎo)外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上行由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也(yě)主要(yào)来源于居(jū)民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月居民(mín)存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回流表外，对(duì)应(yīng)的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束，或进一步加速(sù)居(jū)民将资金从(cóng)表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非税收(shōu)入；二是(shì)转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审慎(shèn)的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的(de)传林心如生肖，林心如生肖属什么(chuán)导渠(qú)道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要(yào)银行(xíng)已(yǐ)经(jīng)下调(diào)存(cún)款(kuǎn)利率，年初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小(xiǎo)银行(xíng)未高息揽储，其(qí)通(tōng)知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本的下降，也成为本次约束通知存款和(hé)协定存款利率的(de)触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前(qián)十(shí)年期国(guó)债收(shōu)益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率自(zì)律(lǜ)机(jī)制建立了(le)存款利(lì)率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进(jìn)一步下行。

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零售较上(shàng)周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整林心如生肖，林心如生肖属什么车货运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回暖，五一(yī)过(guò)后因城施策(cè)继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基(jī)建(jiàn)：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业生(shēng)产：受五一假期及(jí)需求(qiú)走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口林心如生肖，林心如生肖属什么：港(gǎng)口物流效(xiào)率(lǜ)有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车通(tōng)行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格(gé)继(jì)续下行，菜(cài)价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日(rì)，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油(yóu)价小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元(yuán) / 桶，动力(lì)煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货(huò)币政策与(yǔ)汇(huì)率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利率小(xiǎo)幅下行。截(jié)至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周(zhōu)逆(nì)回(huí)购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上(shàng)行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自申(shēn)万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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