来(lái)源(yuán)：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中央(yāng)政治局4月28日召开会议，分析研究当前经(jīng)济(jì)形势(shì)和经济工作。今(jīn)年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过(guò)当前经济恢(huī)复性好转，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基调延续，短期政策不太可能转向收紧，但(dàn)是面对(duì)高质量发(fā)展(zhǎn)要(yào)求，也(yě)没(méi)增量刺激政(zhèng)策。未来扩大(dà)需求主要依(yī)靠自发修(xiū)复消费，主动稳定投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调(diào)“实体经济”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度(dù)或将放缓(huǎn)，政策相对克(kè)制 。

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　　政策不转向

　　本(běn)次(cì)会(huì)议(yì)首先强(qiáng)调了(le)今年的成绩，即“经(jīng)济(jì)增长好于(yú)预期”，“市场需(xū)求逐(zhú)步恢复(fù)，经济发展(zhǎn)呈现回升向好态势”。从一季度公布(bù)的数(shù)据看，确(què)实好于去年四季度(dù)时的(de)预期。但(dàn)随后(hòu)会议也提(tí)到(dào)“经(jīng)济(jì)运行(xíng)好转主要是恢复性的，内生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足(zú)”。这也(yě)使得经济转型升级面(miàn)临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要克服不少困难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显改善，但距离疫情之前2019年的6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以(九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护(hù)。尤其是(shì)一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力仍然存在，我们(men)认(rèn)为政策短(duǎn)期不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经济持续(xù)回升向(xiàng)好(hǎo)的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量(liàng)的发展要求，会(huì)议强调(diào)经济要实现“质的有效提升”和“量的合(hé)理增(zēng)长”。这一点和去年(nián)经济(jì)工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致(zhì)。这也意味着稳增(zēng)长不会通过(guò)强刺激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增(zēng)强”、“社会预期持(chí)续改善”、“风险隐(yǐn)患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场化的力量去(qù)推动经济(jì)修(xiū)复，通过改革开(kāi)放的方式(shì)激发高质量的(de)增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不(bù)动摇(yáo)”，破除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企(qǐ)业(yè)公平竞争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要(yào)依法合规经营。要下决心从(cóng)根本上(shàng)解(jiě)决企业(yè)账款拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提振信(xìn)心(xīn)和预期、激(jī)发活力为主要手段，让经济自发的内生修复(fù)。

　　3九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示g>

　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定(dìng)投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提(tí)效”，稳(wěn)健的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策(cè)的要求，本次会议强调“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会(huì)议的相关表述是“加强各类政策协调配合”，这说明扩大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自发(fā)修复(fù)消费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民收入(rù)，改(gǎi)善消(xiāo)费环境，促进文化旅游等服务消费”。提高消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另(lìng)一方面(miàn)，主动稳(wěn)定投资(zī)。尤其是基建投资，是(shì)政府主(zhǔ)动(dòng)稳(wěn)增(zēng)长(zhǎng)的重点。会议提(tí)到，在超大(dà)特大(dà)城(chéng)市(shì)积极(jí)稳步(bù)推进城中(zhōng)村改(gǎi)造(zào)和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议(yì)强调，要把吸(xī)引外商投资放在更加重要的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资基本盘。要(yào)支持(chí)有(yǒu)条件(jiàn)的自贸试验区和(hé)自由贸(mào)易港(gǎng)对接(jiē)国际高标(biāo)准经贸(mào)规则，开展改革开放先行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体经济

　　会(huì)议强(qiáng)调，加快建设(shè)现代化产业体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产(chǎn)业(yè)政策的(de)重点是“实(shí)体经济(jì)”，这里的(de)实体经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确“要夯实(shí)科技自立自强根基，培育壮大新(xīn)动能”；“要巩固和(hé)扩大(dà)新能源汽车(chē)发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充(chōng)电桩、储能等设(shè)施建设和配套电(diàn)网改造”。会议指出(chū)“要重视通(tōng)用人工智能发(fā)展，营(yíng)造创新生态”，也提到(dào)了“重(zhòng)视防范风险”。我们(men)认为(wèi)，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施(shī)也必然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台(tái)企业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōn九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示g)小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构改革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保民生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加强地方政(zhèng)府债(zhài)务管理，严控新增隐性(xìng)债务”。我们认为，房(fáng)地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是大势所趋，地方债务的风险也需要化解(jiě)。所(suǒ)以今年和去年最大的不同(tóng)是疫情影(yǐng)响减弱(ruò)，其他方面的经(jīng)济问题依(yī)然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济修复速(sù)度(dù)或将放(fàng)缓，政策相对克制(zhì)。