近(jìn)日，2022年营(yíng)业收入(rù)303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电(diàn)子的主要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的关(guān)键材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存(cún)储、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也获得大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使(shǐ)用的磷酸，原来不(bù)只是常规的(de)食品级磷酸，还(hái)用到(dào)了更高纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活(huó)的对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要从事从(cóng)事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司磷酸产品(pǐn)按照纯(chún)度等(děng)级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电(diàn)子(zi)级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电(diàn)子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫酸等(děng)产(chǎn)品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营(yíng)业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有个(gè)点(diǎn)值得(dé)一看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐，金额为6924.1万元(yuán)，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子当年食(shí)品级磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福电子(zi)电子(zi)级磷酸产品(pǐn)除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电(diàn)路行业、显示面板行业客户外，还(hái)销售给可(kě)口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对磷(lín)酸产品的(de)品质要(yào)求高于一(yī)般的食品级磷(lín)酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的磷酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净(jìng)利润分别(bié)为-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元、1.91亿元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是(shì)，兴(xīng)福电子2022年12月进行(xíng)过前(qián)期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调(diào)整，比如(rú)兴福(fú)电子原报(bào)表2020年净利润(rùn)为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第(dì)二个(gè意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音)点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师事(shì)务所(suǒ)合(hé)伙人对(duì)记者表示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业(yè)务相(xiāng)关(guān)，但(dàn)由于(yú)其性质、金额(é)或发生(shēng)频率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正常(cháng)盈利能力(lì)的各项收入(rù)、支出。

　　扣除非经常(cháng)性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列(liè)举的同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电(diàn)路客户的产品认(rèn)证(zhèng)及批量供货，毛利率(lǜ)水平较(jiào)高(gāo)的(de)集成电(diàn)路(lù)用湿电子化学品销售(shòu)收入占比持续提升，且(qiě)公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛(máo)利率还有多少上升空间？如果不(bù)靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市公(gōng)司兴发(fā)集团，其直接(jiē)持有(yǒu)兴福电(diàn)子 55.29％的(de)股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集成(chéng)电路基金(jīn)二(èr)期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的是，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家集成电路(lù)基金二(èr)期(qī)之间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然随(suí)着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协议(yì)已经终止(zhǐ)，但回购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电(diàn)子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通(tōng)过上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有例外(wài)。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科创板栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审核(hé)阶段的合(hé)合信(xìn)息(xī)和先正达(dá)，受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指拿到证监(jiān)会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示，20家提交注(zhù)册(cè)的(de)企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过(guò)去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合(hé)格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福(fú)电子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占发行(xíng)后总(zǒng)股份(fèn)的27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算，兴福电子达到的目标估值为54亿(yì)元。值(zhí)得一提的是，15家战略投资者2021年(nián)12月对兴福电(diàn)子增资时，公司(sī)的投(tóu)后估(gū)值为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释作用后，15家(jiā)战略(lüè)投资者的增值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何(hé)？

　　兴福电子重大经常(cháng)性关联采购主要系向关联(lián)方采购(gòu)黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力等能(néng)源以及建筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大(dà)经常(cháng)性关联采购(gòu)金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程(chéng)服务采购(gòu)）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成(chéng)本的比重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴福(fú)电子部分主要(yào)原(yuán)材料(liào)的关联(lián)采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购(gòu)金额占同类产品采购(gòu)总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿(gǎo)显示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股(gǔ)东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯一(yī)从事湿电子化学品相关业(yè)务的主体，与兴发集团(tuán)及其控制(zhì)的其他公司主营(yíng)业(yè)务(wù)及(jí)应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电(diàn)子(zi)没有在申报(bào)稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团2023年第(dì)一季意映卿卿如晤什么意思，意映卿卿如晤读音度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性(xìng)产品市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季(jì)度(dù)跌幅扩大(dà)，至一季度末，草甘(gān)膦价格已(yǐ)跌至行业成本线(xiàn)附近，有机硅DMC已(yǐ)跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格(gé)下跌过程中，公司上述产品产销(xiāo)量同比均出现大(dà)幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即(jí)公(gōng)司(sī)湿(shī)电子化学品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食品添加剂等成长性产品市场需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子(zi)化学品2023年(nián)第一(yī)季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一(yī)季度统(tǒng)计口(kǒu)径不太(tài)一样(yàng)，销量数(shù)据(jù)不(bù)太好找，所以不太好具体判断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴(xīng)福电子曾(céng)受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴(xīng)福电(diàn)子无证建设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电(diàn)子(zi)控股股东兴发集团的(de)副(fù)总经(jīng)理(lǐ)赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示(shì)的决定，原因是赵勇交易(yì)兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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