金融界5月8日消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中国(guó)银行、交通银(yín)行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑(jí)——政策改(gǎi)变利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再提金融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实(shí)，比(bǐ)如(rú)一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微的政(zhèng)策(cè)任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因之一是银行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率。而取消金(jīn)融(róng)让利有利(lì)于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金(jīn)融让利(lì)使(shǐ)银(yín)行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利(lì)润(rùn)正增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是(shì)一种长(zhǎng)时间的(de)利好，有利于银(yín)行估值的逐(zhú)步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降(jiàng)，到(dào)今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股(gǔ)价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚启动(dòng)，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)能够持续验(yàn)证(zhèng)，我们认为这(zhè)会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资者对于地(dì)产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对债(zhài)务风(fēng)险的分部门处理，地产上下游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上(shàng)银行不(bù)良率还(hái)是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善(shàn)，特别是中小银行(xíng)。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下降。这(zhè)是一个已知利空，市场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外(wài)，过(guò)去三年疫情(qíng)使(shǐ)得银(yín)行股估(gū)值被压制。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再(zài)有(yǒu)太多影(yǐng)响，疫情折(zhé)价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出现存款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外(wài)4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机(jī)构从交易层面罗列了一下(xià)两大(dà)催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成(chéng)为(wèi)替代品，银行股就得(dé)益于此。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投(tóu)资的(de)国企(qǐ)央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银(yín)行(xíng)股，从而来提(tí)高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和政策(cè)打压的情况下银行(xíng)股不会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其他类(lèi)型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性(xìng)的(de)差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行不良(liáng)率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改(gǎi)善(shàn)，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销(xiāo)后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济的(de)稳(wěn)步复(fù)苏，银行不良生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行(xíng)关(guān)注(zhù)率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续(xù)保(bǎo)持充裕。目(mù)前银行资产质量(liàng)压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言(yán)，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民信(xìn)心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持(chí)续宽(kuān)松(sōng)，银行的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在银600毫升等于多少斤水，800ml是多少水行业2023年中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经(jīng)济复苏进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质三(sān)方面的景气度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将是重(zhòng)要(yào)的(de)行业(yè)催化剂(jì)，利好(hǎo)整体估值提升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到(dào)小(xiǎo)逐步传(chuán)导，下半年企(qǐ)业贷款需求高景气延续的(de)同时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷款的(de)需求复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将在居民还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板块(kuài)配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增(zēng)速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民(mín)端复苏低(dī)于预期的影响。展望后(hòu)续(xù)季度，国内经济向好趋势不变，在此背(bèi)景(jǐng)下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年表现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价(jià)值提升。

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