事件

　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务业延(yán)续涨(zhǎng)价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主要由需(xū)求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大(dà)体类似(shì)，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低(dī)迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的(de)低(dī)位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品(pǐn)和非食品(pǐn)中(zhōng)的商(shāng)品、不完(wán)全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累(lèi)食品同(tóng)比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等(děng)国际(jì)定价的大宗商品(pǐn)价格回(huí)落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性(xìng)，部(bù)分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本压(yā)力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年初以来(lái)明显回升(shēng)、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分(fēn)中(zhōng)上游(yóu)行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生动能(néng)逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支(zhī)撑仍在逐步(bù)显现。叠加基数(shù)贡献、及部(bù)分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素较上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核(hé)心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分鲨鱼裤和打底裤什么区别，鲨鱼裤跟打底有什么区别(fēn)项环比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨(zhǎng)至0.1％。

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　　细分项(xiàng)中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环比中(zhōng)，鲜(xiān)菜和鲜(xiān)果大量(liàng)上市，价格分(fēn)别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季(jì)影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动(dòng)0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等(děng)上(shàng)游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线(xiàn)下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价(jià)格(gé)回(huí)落(luò)、上(shàng)游原材料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃(rán)气供应(yīng)环比延续(xù)回落(luò)、降幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通(tōng)信制造等部分(fēn)中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格有(yǒu)所回落，但文教(jiào)娱制品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司(sī)

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