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水娃是几娃？水娃是什么颜色申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21世(shì)纪(jì)经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通(tōng)知存款自律(lǜ)上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是(shì)什么(me)？通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定期，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推(tuī)出(chū)的目的更(gèng)多是为吸引(yǐn)存(cún)款。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活期利率，对超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处(chù)于什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款利率为 1.15％，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％、 1.55％，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目(mù)前部(bù)分城商行(xíng)与农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际利率有(yǒu)何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。其二(èr)，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn水娃是几娃？水娃是什么颜色)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则(zé)其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存(cún)款和协定存款投向收益(yì)率更高(gāo)的理财(cái)以及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速(sù)表(biǎo)现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限(xiàn)的约束，或(huò)进一步(bù)加速居民(mín)将(jiāng)资金(jīn)从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的(de)开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探，其中(zhōng)国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既(jì)要保证商(shāng)业银行的(de)合理(lǐ)盈利水平，又要(yào)不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款(kuǎn)的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调的开始(shǐ)，源(yuán)于目前存款利率(lǜ)市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利(lì)率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于(yú)上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济(jì)表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用车零售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％，今年累(lèi)计同比 1％，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基(jī)金与(yǔ)基建：水娃是几娃？水娃是什么颜色strong>新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价(jià)上(shàng)升。货币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行(xíng)、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策(cè)见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定存款及(jí)通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不约(yuē)定存期，在支(zhī)取(qǔ)时提前通(tōng)知银行(xíng)的存款(kuǎn)业务，分(fēn)为提(tí)前一天和(hé)提前七(qī)天的两种(zhǒng)类型。在存(cún)入款项时不(bù)约定存(cún)期，支(zhī)取时(shí)需提(tí)前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金额方能(néng)支取，按存款人提(tí)前通知的(de)期限长短划分为一天通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)七天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款面(miàn)向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存(cún)款是对(duì)协定额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率，对超(chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的(de)每日留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部分按(àn)活期存(cún)款利率计(jì)息，超(chāo)过部分按中国人民银行规定(dìng)的协定存款(kuǎn)利率(lǜ)计息的(de)存(cún)款。协定存款面(miàn)向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定为1.55％。根据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％，活期挂(guà)牌基(jī)准利率为(wèi) 0.35％。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％、 1.45％，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别(bié)为(wèi) 1.00％、 1.55％，协定存款利率上限为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行(xíng)的挂(guà)牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集中在城商行和(hé)农商行(xíng)中，占比达 13.5％，其中(zhōng) 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超过上(shàng)限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中(zhōng)有 3 家超(chāo)过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％。 7 天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％。

　　同时，部(bù)分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中发现，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存款最(zuì)高利率为 1.75％，而其挂牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规(guī)定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和(hé)农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因此新(xīn)规的(de)执行(xíng)会导致部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（合理(lǐ)估算(suàn)近 13.5％的比例(lì)）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编码》，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存(cún)款与普通(tōng)存款(kuǎn)并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围之(zhī)内，利率(lǜ)上限的(de)设定对(duì) M1 应(yīng)当没(méi)有影(yǐng)响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的(de)其(qí)他存(cún)款(kuǎn)科(kē)目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开(kāi)始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管资金回表也主(zhǔ)要来(lái)源(yuán)于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上(shàng)行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回(huí)流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住户(hù)部门。但随着4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产(chǎn)配置或回流(liú)表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次通知存款和协定存款利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束(shù)通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银(yín)行净(jìng)息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差(chà)下(xià)探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份(fèn)制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给(gěi)财(cái)政的非税收入；二是(shì)转增资(zī)本金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三是增加拨备以(yǐ)应(yīng)对(duì)坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银(yín)行(xíng)普通存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向(xiàng)其他(tā)存款(kuǎn)的利(lì)率水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率和(hé)协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行整体负债端成本的(de)下降，也成为本次(cì)约束通知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目前十年期(qī)国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律(lǜ)机(jī)制建(jiàn)立了存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分(fēn)全国性银行下调存(cún)款利率，如一年期(qī)定(dìng)期(qī)存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从(cóng) 2022 年(nián) 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期(qī)国(guó)债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零售较(jiào)上周有所改善(shàn)，今年以来累计(jì)同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车(chē)零(líng)售同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场(chǎng)零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务(wù)消费：全国(guó)整车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继续上行。截止 5 月 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋(qū)势较 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增(zēng)0亿(yì)一般(bān)债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(水娃是几娃？水娃是什么颜色dì)产市场(chǎng)：地(dì)产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市商品房(fáng)周(zhōu)均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线(xiàn)和三(sān)线城(chéng)市(shì)分(fēn)别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府(fǔ)性(xìng)基金与(yǔ)基建：当周新(xīn)增(zēng)专项(xiàng)债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季节性回(huí)落 1028bp 至(zhì) 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效(xiào)率有所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％，高速(sù)公路货车通行量(liàng)与(yǔ)铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继续下(xià)行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨(zhǎng) 0.6％、 2.1％，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％至 76.4 美元 / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日。