5月(yuè)13日，年内(nèi)首(shǒu)只央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称，其(qí)累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发(fā)行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售。这则(zé)小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题(tí)的追(zhuī)捧力度(dù)。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非常高，5月15日(rì)首批(pī)3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实(shí)际上，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今(jīn)年一季度，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中特估(gū)”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦点(diǎn)，中国基(jī)金报采(cǎi)访多位投研人(rén)士(shì)，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主(zhǔ)题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例(lì)配售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基金发行(xíng)，市(shì)场对此充(chōng)满期待(dài)，如(rú)5月(yuè)15日就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等(děng)ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估(gū)”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构(gòu)成催化因素的(de)，近期(qī)银(yín)行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)的申报发(fā)行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成为引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向好，下半(bàn)年，中特估(gū)有可能独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家基(jī)金章恒更是表示(shì)。

　　同样(yàng)，博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整(zhěng)体平(píng)淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报(bào)和发(fā)行(xíng)，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热下将为市(shì)场带来增量资(zī)金(jīn)，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募基(jī)金积(jī)极布局央国企主题基金(jīn)，一方面是因(yīn)为新(xīn)一轮深化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市(shì)公司的(de)投资价值凸显(xiǎn)，该(gāi)主(zhǔ)题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以参与到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引导更多资(zī)金参与(yǔ)央国企改革，更(gèng)好发挥公募(mù)基金服务(wù)悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望资(zī)本(běn)市场改革、服(fú)务(wù)实体(tǐ)经济和国家战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量(liàng)资金，提升交易活(huó)跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催化(huà)剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估(gū)和(hé)人工智能成为(wèi)两大(dà)明显的主线，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三大行业，火电(diàn)、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是(shì)央企或地方(fāng)国资所在的行业(yè)，民(mín)营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下(xià)跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今(jīn)年市场成交量的放(fàng)大，盈(yíng)利大(dà)幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改(gǎi)革的推进，大概率这(zhè)些企业会进入一个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非常基本面的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投(tóu)资思(sī)路也非常吻合，为(wèi)在(zài)下(xià)半(bàn)年抓住这波中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会做(zuò)好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资机会，判(pàn)断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品(pǐn)种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主题性机(jī)会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望对国(guó)央经(jīng)营管理价(jià)值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在(zài)未来(lái)两年(nián)体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向变化的个股(gǔ)提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季(jì)报(bào)已经显露出不少(shǎo)基金在行(xíng)动。国金证(zhèng)券研(yán)究所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大重仓股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动型(xíng)基(jī)金持(chí)有股(gǔ)票市值(zhí)比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基(jī)金持有(yǒu)股(gǔ)票市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明(míng)显提高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股(gǔ)主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报十大重仓股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值(zhí)比例(lì)，一季度超过30％的偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中(zhōng)信(xìn)证券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股(gǔ)市值比重达(dá)到2019年(nián)以来的新高(gāo)，港股央国(guó)企持(chí)股总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度(dù)的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基(jī)金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实(shí)践(jiàn)之中，不少基金公司在加大(dà)投研力量，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶(dǐng)层设计改变研究(jiū)员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察(chá)国(guó)央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行(xíng)动(dòng)上，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自(zì)己所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门的(de)股票库(kù)，并进行长期(qī)跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务(wù)导向的变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找(zhǎo)价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的，银华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业(yè)产业结构、主体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜(xiān)明中国元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础(chǔ)上构建的具有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单(dān)套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司，一(yī)直在发生的变化。”万(wàn)家(jiā)基金经(jīng)理章恒表示，万家基(jī)金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是(shì)一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这(zhè)波行情的(de)机(jī)会(huì)的。同时，随着时局(jú)的变化(huà)，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习(xí)领会并针对原(yuán)有的(de)估值体系进(jìn)行改(gǎi)造，以适(shì)应现(xiàn)实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位的工作(zuò)，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最(zuì)终该体(tǐ)系能否(fǒu)具备长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估值(zhí)是(shì)很大的(de)认(rèn)知误区，市场化认可是基(jī)本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值(zhí)

　　新估值方(fāng)式(shì)？

　　央国企是国(guó)民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符(fú)合国家战略发展发向(xiàng)，更需(xū)要承(chéng)担社会公共责(zé)任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系(xì)之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的基金经理(lǐ)认为，对于国央(yāng)企(qǐ)的估值方式要充分(fēn)体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的企业社会价(jià)值评价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国(guó)有(yǒu)企业(yè)承担(dān)社(shè)会价值、符合国(guó)家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一(yī)价值估值(zhí)体(tǐ)系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体(tǐ)价值观念、纳入中国特(tè)色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略(lüè)价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资委指导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评价体系不断探索，结合(hé)国(guó)际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价(jià)体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上市公司环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务(wù)总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价值的可持续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的重大意义，重(zhòng)视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业内在价值的积极(jí)作(zuò)用，这样(yàng)有利(lì)于提高(gāo)估值定(dìng)价模型(xíng)的科学(xué)性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构(gòu)建等(děng)实务工作中，都有(yǒu)成熟的量(liàng)化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基(jī)金经理李欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断(duàn)上有变化，尤(yóu)其是(shì)估值的(de)方法和指标上，他(tā)认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的(de)衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对估(gū)值结论和判断的影响上，也使得中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化(huà)，还有估(gū)值结(jié)论和(hé)估值判断的(de)变化，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表(biǎo)示(shì)。

　　不过，创金合(hé)信基金首(shǒu)席经济(jì)学家(jiā)魏凤春直言，这(zhè)需要在实(shí)践中进(jìn)行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有(yǒu)公(gōng)认的(de)指标可(kě)以使用。

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