近期“中特(tè)估(gū)”成(chéng)为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已(yǐ)获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构(gòu)认为：国企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成(chéng)为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮液。不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)股票跻身其中。期间(jiān)，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北向资(zī)金净流入(rù)额前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不(bù)少全球(qiú)主权投资机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权(quán)财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股(gǔ)上(shàng)市(shì)公司(sī)股票(piào)。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府(fǔ)投资(zī)局增(zēng)持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央(yāng)g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月底的前十大(dà)重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基(jī)金(jīn)-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银(yín)行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含不(bù)少国企公司。而(ér)基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了(le)幅度不(bù)一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富达：从“乏(fá)人问津(jīn)”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他(tā)们(men)对(duì)于国企改革的(de)看(kàn)法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这(zhè)一(yī)次国企改革事关重大(dà)。而(ér)资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧(pěng)的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因(yīn)可(kě)能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投(tóu)资(zī)者认(rèn)为相关(guān)方面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般(bān)说来外资机构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去(qù)难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去(qù)年年底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明(míng)国企公司的(de)资本效率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革(gé)能够(gòu)取得成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值。投(tóu)资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年(nián)的(de)净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分国(guó)企的市(shì)净率低(dī)于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国企如何与投资者互(hù)动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的(de)问题。此(cǐ)外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还(hái)包括：对于(yú)国(guó)企来说，如何在服(fú)务(wù)国家战(zhàn)略(lüè)的同(tóng)时增强它的(de)商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何(hé)改善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东回报(bào)”是(shì)被资本市(shì)场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注(zhù)，可能个(gè)别股(gǔ)票有一定量的“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分(fēn)公(gōng)司(sī)估(gū)值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的(de)水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率(lǜ)仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其(qí)次(cì)，如果(guǒ)公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从(cóng)全球投资者的角度(dù)看，他(tā)们(men)对国(guó)企的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到(dào)10年，大(dà)多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组合(hé)经理(lǐ)只关(guān)注经济的私营部分(fēn)。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会(huì)受到地缘政(zhèng)治因(yīn)素，但全球仍(réng)有(yǒu)资金（例(lì)如中东地区的资(zī)金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部分公司的股价有了非常显著的回升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前瞻性的观点。如果等到(dào)所有的证据(jù)都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的(de)确(què)定性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问(wèn)过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国市(shì)场(chǎng)我们学到了(le)什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机制来从大量的国有企(qǐ)业(yè)中筛(shāi)选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力(lì)、有(yǒu)客观证据显示其盈利能力已经改善(shàn)的企(qǐ)业(yè)。同时，这些企业(yè)所处的行业(yè)整体收益(yì)增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外(wài)国投资者很重(zhòng)要，真正决(jué)定价格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外国投资者(zhě)对国g跟ml一样吗洗发水，g和ml有区别吗有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有(yǒu)企业股价的额外推动力(lì)。

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