私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投资基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私募证(zhèng)券(quàn)投资基金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记(jì)备案以来(lái)，我国私募证(zhèng)券投资基金行业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家(jiā)，存续私募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投(tóu)资(zī)基金交易策略逐步多元(yuán)化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品，已经成为资(zī)本市(shì)场(chǎng)重要的(de)机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中(zhōng)基(jī)协结合私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善私募证(zhèng)券投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运作(zuò)指引》共计三十(s先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别hí)二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出(chū)了(le)规(guī)范要(yào)求。具体来(lái)看：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明确私募证券投资基(jī)金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了(le)修订后(hòu)的《私(sī)募(mù)投资(zī)基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及(jí)配套指(zhǐ)引，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准，其(qí)中就提出私募证券基金初始实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关(guān)要求(qiú)与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市场(chǎng)热(rè)议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波(bō)动导致净值变化外，连续(xù)60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金进入清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人士认为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔(xián)接《备案办法》募(mù)集规(guī)模的基础上(shàng)，增加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行(xíng)业的“扶(fú)强除劣”趋势，中小规模的(de)私募生(shēng)存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强(qiáng)流动(dòng)性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放申赎(shú)频率不得高于(yú)每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明确基(jī)金(jīn)合同应当约(yuē)定(dìng)投资者不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组合投资要求上，为引导私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)管理人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投资、分散风(fēng)险，要求私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合(hé)的方式进(jìn)行投资。单只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一(yī)资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该资(zī)产(chǎn)的(de)25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政(zhèng)府(fǔ)债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的(de)投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止(zhǐ)多(duō)层嵌套，要求私募证券投(tóu)资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置(zhì)复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套(tào)等方(fāng)式规避(bì)监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其(qí)他私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者金(jīn)融机构发行(xíng)的资(zī)产管理产品的，应当明确约(yuē)定所投资的私募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产(chǎn)品不再投资除公开募集基金以外(wài)的其(qí)他私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场(chǎng)外(wài)衍(yǎn)生(shēng)品投(tóu)资要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开(kāi)展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品(pǐn)交易异化(huà)为股票、债券等(děng)场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资者提供(gōng)通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求(qiú)私募证券投(tóu)资基(jī)金管理人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对量化(huà)私募(mù)证券投(tóu)资基金在交易系(xì)统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料(liào)保存、产(chǎn)品命名等(děng)方面提出规范要(yào)求(qiú)。进一(yī)步细化(huà)对(duì)私募证券投资基金投(tóu)资运作(zuò)（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特(tè)殊交易(yì)）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不(bù)同(tóng)规模私(sī)募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要(yào)求(qiú)规模以上私募证券投(tóu)资基金管理人定期开(kāi)展压力测试、建立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金(jīn)管理人在最近一年度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立健(jiàn)全流动性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止(zhǐ)损线的(de)风险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少进行一次压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结合市场状况和(hé)自身管理能力制定并持(chí)续更新流动性风险应急预案(àn)，明确预案触发情景、应急(jí)程序与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确禁止通道业务，私募基(jī)金管理人应当(dāng)对投资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投资运作(zuò)，不得为金融机构、其(qí)他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融机构资产管理产品以及其他私募(mù)基金(jīn)提供规避投资范围(wéi)、杠杆(gān)约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的实际(jì)标(biāo)准在向金融机构(gòu)管理标(biāo)准看齐，《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》如(rú)果按目前征求意见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方的投放偏(piān)好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人的整体运(yùn)营和服务水平上，而非政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回(huí)归管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运(yùn)作(zuò)指引》也给予(yǔ)了过渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照(zhào)《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基(jī)金针对不同(tóng先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别)情况提(tí)出差异(yì)化(huà)整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点(diǎn)条款的整改(gǎi)给予(yǔ)充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资(zī)范围要(yào)求(qiú)、开展通道业务(wù)、不符合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要(yào)求(qiú)的存(cún)量(liàng)基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得新增募集(jí)规(guī)模及投(tóu)资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整(zhěng)改过(guò)渡(dù)期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作(zuò)指引》实施后(hòu)存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要求设置不少于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存(cún)量基金发生基金(jīn)合同变更(gèng)的，变更后内容应(yīng)当符(fú)合《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金(jīn)合同(tóng)存(cún)续期限发(fā)生变(biàn)化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改(gǎi)基(jī)金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无(wú)固定(dìng)存(cún)续期限的(de)私募证券投(tóu)资基(jī)金，要求在《运作指引》施行后12个月(yuè)内(nèi)，修(xiū)改基金合(hé)同，约(yuē)定明(míng)确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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