私募基金运作即(jí)将迎来更(gèng)全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么基金业协会（下(xià)称中基(jī)协）就起(qǐ)草(cǎo)的《私募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指(zhǐ)引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募(mù)证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基(jī)协实施登(dēng)记备案以来(lái)，我国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年末(mò)，中基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余(yú)家，存(cún)续私募证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模5.6万(wàn)亿元。私募证券(quàn)投资基金交易策略逐步多元化，交易活(huó)跃，投资资产覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本市场重要的(de)机构投资者之(zhī)一(yī)。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合私募证券投资基金行业(yè)实(shí)践，坚(jiān)持规范发(fā)展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作指引》，明(míng)确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求，针对(duì)重点问题予以规范，完善私(sī)募证券投资基金运作(zuò)规则体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运(yùn)作指引(yǐn)》共(gòng)计(jì)三十二条，对私(sī)募证券投(tóu)资基金募(mù)集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了(le)规(guī)范(fàn)要求(qiú)。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始募集及存(cún)续规模不得低于1000万(wàn)元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确(què)了私(sī)募登记备案标(biāo)准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不低于1000万(wàn)元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同中(zhōng)应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净值(zhí)变化外，连(lián)续(xù)60个交易日(rì)出现基(jī)金资(zī)产净(jìng)值(zhí)低于1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资基金进入清(qīng)算流程。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指引》在衔接(jiē)《备案(àn)办法》募(mù)集规模的(de)基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案办法》出台后，通过募集资金后再赎回的(de)方式备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强除(chú)劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私募生存难(nán)度(dù)越来(lái)越大。

　　申赎管理(lǐ)上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基金(jīn)开放(fàng)申赎频率不得高于每(měi)月一次(cì)。为引导投资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资(zī)，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资要(yào)求上，为引导(dǎo)私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险，要(yào)求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只私募证券投(tóu)资基金投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超过该(gāi)基金净资(zī)产(chǎn)的25％；同(tóng)一私募基金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集(jí)基金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外(wài)。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基金架构应当清晰、透(tòu)明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多层(céng)嵌套等方(fāng)式规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基金投资(zī)于其他(tā)私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者(zhě)金融机构发行的(de)资产管理产品的，应(yīng)当明确约定所投资的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集基金(jīn)以外的其他私募证券投资基(jī)金或者(zhě)资(zī)产管理产品。

　　在场外衍生品投(tóu)资要求上，明(míng)确私募(mù)基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生品交易，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交易异化为股票(piào)、债券(quàn)等场内标的的(de)杠杆融资工具，不得为不(bù)适格投资(zī)者提(tí)供通道(dào)服(fú)务，提出集中度、杠杆(gān)等(děng)要求。

　　运作管理要(y辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么ào)求方面，要求私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投(tóu)资者(zhě)利益(yì)优先(xiān)与公(gōng)平交易原则，防(fáng)范利益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私募证(zhèng)券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部(bù)管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规范要(yào)求(qiú)。进(jìn)一步细化对私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么等特殊交易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模(mó)私募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人和私募证(zhèng)券投资基金(jīn)信(xìn)息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人(rén)定(dìng)期开展压力(lì)测试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来看(kàn)，同一实际控制(zhì)人控制(zhì)的私(sī)募基金管理人在最近(jìn)一年度(dù)末合计基金管理规(guī)模在20亿元以上的，应当持(chí)续建立健全流(liú)动(dòng)性风险监测、预警与(yǔ)应急处置(zhì)、关(guān)于预(yù)警线与止损线的风险管(guǎn)理制度，每季度至少(shǎo)进行(xíng)一次压力测试。私(sī)募(mù)基金(jīn)管理人应(yīng)当结合市场(chǎng)状况和自身管(guǎn)理(lǐ)能力制定并(bìng)持续更新流动性风险应急(jí)预案，明确预案触发(fā)情景、应急程序(xù)与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理(lǐ)人应当对(duì)投资者资金来(lái)源的合规(guī)性进(jìn)行审查，不得由投资者或其指定第(dì)三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其(qí)他私募(mù)基金(jīn)管理人，金融机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金(jīn)提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者(zhě)表(biǎo)示，综合(hé)来(lái)看，私募监管的实(shí)际(jì)标(biāo)准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如果按目前征求意见稿的水平(píng)落实，执行后会快速抹平私募基(jī)金(jīn)相对其他资管产品(pǐn)的灵(líng)活度，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回(huí)到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营和(hé)服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募证券(quàn)投(tóu)资基金按(àn)照(zhào)《运作(zuò)指引》要求执行。同时(shí)为减少新(xīn)老基金的套利空间(jiān)，对存(cún)量(liàng)基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整(zhěng)改给(gěi)予充分(fēn)过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投(tóu)资范围要求、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后不得新增(zēng)募集规模及投资者，不(bù)得(dé)展期(qī)，新(xīn)增投资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比(bǐ)例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)等(děng)投(tóu)资(zī)要(yào)求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改(gǎi)基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实(shí)施后存量(liàng)基(jī)金新(xīn)募集(jí)的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更的，变更后内(nèi)容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作(zuò)指引》要求(qiú)；基金合同存(cún)续期限发(fā)生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限(xiàn)的私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约(yuē)定(dìng)明(míng)确的(de)基(jī)金存续期，以促进(jìn)目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基(jī)金限期整改。

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