来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动(dòng)，表现为(wèi)生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释(shì)放催(cuī)化下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业或(huò)从(cóng)主动去(qù)库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造(zào)>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服(fú)务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度(dù)表现(xiàn)为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟(yān)草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备(bèi)、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业(yè)景气度改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是(shì)推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复(fù)产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外(wài)总(zǒng)需求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费(fèi)倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于(yú)海外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业景气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各(gè)行业(yè)表现来看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各(gè)年份(fèn)的复(fù)合(hé)增速，观察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强国(guó)，推进农(nóng)业农(nóng)村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有(yǒu)关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落(luò)，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增(zēng)加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动(dòng)恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四(sì)季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三年来(lái)的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季(jì)度房地产业增加(jiā)值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分(fēn)化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业(yè)景气度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要(yào)行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合增速(sù)，其(qí)次计算(suàn)2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求(qiú)端，行(xíng)业整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行(xíng)业(yè)景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降温，医药(yào)制(zhì)造业景气度(dù)有(yǒu)所回落(luò)，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气(qì)度(dù)居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍在(zài)去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备工业增加值增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制(zhì)品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石(shí)化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同(tóng)期也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处(chù)在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速(sù)复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务性需求得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏(sū)节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随(suí)着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入(rù)提升和消(xiāo)费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改善，未来(lái)消费回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年一(yī)季度，全国居(jū)民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年(nián)同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢复持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居(jū)民预期可能正在(zài)筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国(guó)内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短(duǎn)期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进外，也受(shòu)益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑(huá)和库存高(gāo)位，对制造业投(tóu)资(zī)扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入(rù)下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收益(yì)率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期国(guó)债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高国富时(shí)100、德(dé)国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公(gōng)布，显示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个(gè)辖区指出(chū)在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动(dòng)性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联储将需要在(zài)一(yī)段时(shí)间(jiān)内维持(chí)利率稳定。同(tóng)日美联储梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币(bì)政(zhèng)策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大多(duō)数委员同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上(shàng)行。金融市场紧张局势(shì)被视(shì)为经(jīng)济(jì)和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评(píng)估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案”落地(dì)；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份额从(cóng)10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应(yīng)链，并与(yǔ)美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判(pàn)；众希思黎什么档次的品牌，希思黎和雅诗兰黛哪个档次高议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在(zài)推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务法(fǎ)案将设(shè)法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支(zhī)；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建设性和公(gōng)平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新(xīn)兴市场和发(fā)展(zhǎn)中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原(yuán)油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成交面积跌(diē)幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国债利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上(shàng)月(yuè)末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国(guó)资(zī)委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下(xià)来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费(fèi)的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费(fèi)、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新(xīn)能源(yuán)汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链(liàn)条良(liáng)性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放(fàng)心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动国(guó)资(zī)央企在中国(guó)式现代(dài)化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点(diǎn)行业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实(shí)落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促(cù)进消费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外(wài)需求超预(yù)期回落。

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