公募基金交易结算模式再现创新突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管人结算(suàn)模(mó)式和(hé)券商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证软件(jiàn)服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合(hé)作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了(le)行(xíng)业各方目(mù)光(guāng)，据(jù)业内人士(shì)透露，除了广发证券有落地的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新(xīn)的模(mó)式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看来(lái)，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代(dài)。券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况(kuàng)，选择不同的结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基(jī)金公(gōng)司(sī)撬动券商资源(yuán)的(de)有力(lì)抓手，之后由试点转常规，发(fā)展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只(zhǐ)基金(jīn)分别由博道、易方达两家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券(quàn)商也在(zài)积极(jí)研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行(xíng)交易申(shēn)报，由托(tuō)管银(yín)行进行结(jié)算(suà特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么n)，在这种模式下，资(zī)金存放在(zài)托管银行的托管账(zhàng)户，无须银证转账到证券公司(sī)。这也成为(wèi)类(lèi)QFII模式的与一般券结模式的最大(dà)不(bù)同(tóng)点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资金集(jí)中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上的银证转账存入资(zī)金(jīn)，每个交易日基金公司(sī)采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日(rì)滚动计(jì)算产品资金(jīn)账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场内(nèi)交易通(tōng)过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制(zhì)、验资验券的优点(diǎn)，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决了部分托(tuō)管(guǎn)行(xíng)比较关(guān)注的托管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程(chéng)度(dù)上调动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看(kàn)来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算(suàn)模式(shì)的选(xuǎn)择(zé)，更好地满足各方差(chà)异化的(de)需求，也(yě)印证了券商财富(fù)管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的结(jié)算模式备选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公司的商(shāng)业利益(yì)深度捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方(fāng)投顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋势逐渐形成，该(gāi)模式将进(jìn)一步促进，金融机构为广大投资人提供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算资金的三(sān)方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点(diǎn)，平安基金总(zǒng)结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头(tóu)寸：实现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资金对账：实现证券公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的(de)交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较陌生(shēng)。相(xiāng)比过往的(de)结算模式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售(shòu)端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公(gōng)司(sī)对产品场内(nèi)交易进行前端(duān)验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管理人而(ér)言，公募类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银行结(jié)算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前(qián)端验资验券(quàn)功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王(wáng)鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结(jié)算模式，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外(wài)资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士认为(wèi)，对于基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使(shǐ)用效率与风(fēng)险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结(jié)算(suàn)模式体现(xiàn)出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升，同(tóng)时(shí)也简(jiǎn)化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)加强了交易(yì)前端验资验券功能(néng)，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点(diǎn)：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品资金不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户，实现的方式(shì)是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过(guò)“虚(xū)头寸(cùn)”将托(tuō)管行和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转账的步(bù)骤，解(jiě)决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程，减少银证(zhèng)转(zhuǎn)账资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴(jiǎo)款与银行间(jiān)账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开(kāi)户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了(le)ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对投资(zī)组合而言(yán)需按(àn)月计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管(guǎn)人与券商三方需(xū)每(měi)日确立(lì)场内/外(wài)资金分(fēn)配(pèi)比例。取决于(yú)投资(zī)组(zǔ)合(hé)交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营(yíng)管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引(yǐn)头部(bù)基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模(mó)式的关(guān)注度(dù)较(jiào)高(gāo)，也在筹备或启动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内(nèi)部对这一业务进行了(le)探讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家基金(jīn)公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算(suàn)模式和券商结算模式(shì)，这一(yī)模式(shì)可(kě)以同时激(jī)发银(yín)行、券(quàn)商双方(fāng)的销售力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模(mó)式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募(mù)产(chǎn)品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决，成(chéng)为主流(liú)结算模式仍不(bù)具(jù)备(bèi)条件。展望未(wèi)来(lái)，预计(jì)相关金(jīn)融机(jī)构对(duì)该模(mó)式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这是一个基(jī)金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为(wèi)新的(de)行业发(fā)展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算模式较传统券(quàn)结模(mó)式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公司(sī)提高服务(wù)机构(gòu)客户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力(lì)。

　　不过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改(gǎi)造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连(lián)、账(zhàng)户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等多个环节需(xū)要进(jìn)行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现(xiàn)的(de)模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对(duì)此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从单一模(mó)式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业(yè)发展25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了(le)重要变化，从单(dān)一模式(shì)走向券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模(mó)式的(de)时代。

　　自公(gōng)募(mù)基金(jīn)诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行托(tuō)管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基金管理人租用券商的交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报(bào)盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作为特殊结算(suàn)参与人与中国(guó)结算(suàn)进行(xíng)资(zī)金(jīn)和证(zhèng)券的清(qīng)算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至今已历时(shí)5年有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)业(yè)务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部(bù)基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结(jié)算模(mó)式，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)就表(biǎo)示，券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可(kě)以根(gēn)据不(bù)同情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式(shì)的特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行(xíng)情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等产品类型上，券结模式将有较大发展空(kōng)间。”上述(shù)平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在(zài)中小基金公司中更加普遍。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行渠道(dào)的营销支持难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式(shì)能有效(xiào)推动(dòng)券商和基金公司的(de)合作关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一(yī)些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大公司陆续开始试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券商结(jié)算(suàn)模式的(de)发(fā)展，已经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边(biān)际(jì)制约因素，也从(cóng)“投入成本(běn)较大(dà)、技术(shù)系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为(wèi)“产(chǎn)品(pǐn)策略(lüè)与(yǔ)市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度、业绩表现(xiàn)与客户(hù)体验的舒适度、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的契(qì)合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发(fā)展变化。

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