文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业(yè)企业(yè)绩效数据。4月份，规模(mó)以上(shàng)工业企业营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但(dàn)依然处于(yú)探底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润累计增(zēng)速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业企(qǐ)业和股份制企业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)进一步扩(kuò)大。3）上游采选业(yè)中非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大；中游原材料加工业和(hé)装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累，中游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增速回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平(píng)、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利(lì)润增(zēng)速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回升的主要(yào)拉动(dòng)力。按当月利润(rùn)增速计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造业 、通用设备(bèi)制造(zào)业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃(rán)气及(jí)水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处于探底(dǐ)爬(pá)坡过(guò)程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业(yè)企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他(tā)多种因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去(q电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ù)库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月相(xiāng)比，39个(gè)主要细分(fēn)行业(yè)中，有26个(gè)行(xíng)业的营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较(jiào)大(dà)的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和(hé)洗选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等行业，回(huí)升幅度较(jiào)大的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同期相比，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款平均回收(shōu)期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本(běn)为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业(yè)利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商(shāng)及港(gǎng)澳台(tái)商利润同比增长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的(de)利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿采选的(de)增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开(kāi)采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选(xuǎn)业、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍(biàn)收窄，但(dàn)依(yī)然(rán)是(shì)整体工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其(qí)中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材(cái)制造(zào)、仪(yí)器仪表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料化学制品(pǐn)跌幅扩大，分(fēn)别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制(zhì)造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子(zi)设备跌幅收(shōu)窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明(míng)显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负(fù)转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求同时走弱的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱(y电热毯可以水洗吗，电热毯怎么清洗ú)乐用品、食(shí)品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家(jiā)具制造(zào)等多个行(xíng)业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为(wèi)负；农(nóng)副(fù)食品加工(gōng)、纺织服装、服饰等多个行业的利(lì)润跌幅继续(xù)扩大。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢(màn)，这也意味着下(xià)游行(xíng)业的利润增(zēng)速向上(shàng)爬坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工(gōng)、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸及纸制品和医药制造(zào)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维(wéi)持低位(wèi)，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增(zēng)速由(yóu)负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中(zhōng)的(de)机(jī)械和设备修理、电(diàn)力热力(lì)利润增速相对较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供(gōng)应利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。其中机(jī)械和设(shè)备修理利(lì)润累计(jì)增速上升幅度较大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速(sù)收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份公(gōng)布(bù)的(de)工业企业(yè)利润(rùn)数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业利润增速(sù)回升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制(zhì)造业 、通用设(shè)备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史(shǐ)来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬(pá)坡(pō)7-8个月左右(yòu)的时间，预(yù)计工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也(yě)需等到四季度。目前我国仍面临内需(xū)增(zēng)长缓慢和外(wài)需疲弱的(de)“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成(chéng)本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)反弹速度大概率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹

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