金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月(yuè)11日发(fā)布3月份物价数据(jù)后，近日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是我们的(de)优势(shì)，至少给决策层(céng)提(tí)供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举(jǔ)例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他(tā)看来，现(xiàn)阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低(dī)可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单有比较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明显改善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造(zào)了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平，要恢复(fù)到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业相对低迷是(shì)有原因(yīn)的，跟感受(shòu)到(dào)的服(fú)务业在回升并不(bù)矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补(bǔ)上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐(zhú)步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今年底回到疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公(gōng)布(bù)3月物价(jià)数据显示，3月CPI（居民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者(zhě)出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于(yú)经济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持(chí)续负增(zēng)长、货币供应量持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译(shuāi)退。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快(kuài)，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落(luò)是因(yīn)为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因(yīn)素(sù)。邹澜进一步(bù)解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一(yī)揽子政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足(zú)。另一方面，需求恢复较(jiào)慢(màn)。疫情伤(shāng)痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季(jì)节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存(cún)，本质上受时滞影响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实(shí)体经济(jì)生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情(qíng)反复(fù)扰(rǎo)动(dòng)也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数(shù)据领(lǐng)先于(yú)经济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季度(dù)经济(jì)数据(jù)发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖(huī)就近(jìn)期市场热议的(de)中国经济(jì)是否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基数(shù)较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都(dōu)比较高(gāo)，这样(yàng)影响今年(nián)二季(jì)度CPI涨幅可能保(bǎo)持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价格会(huì)回到一个(gè)合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信证(zhèng)券直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信号(hào)明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基(jī)数效应(yīng)消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高，经济已(yǐ)步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀走(zǒu)势(shì)最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不论是(shì)从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而(ér)非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开(kāi)宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩(suō)，而(ér)是与基数(shù)效应、前期非经(jīng)济政策对企业家信心的冲(chōng)击以(yǐ)及疫情后居民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当前中国经济(jì)仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译过剩(shèng)和消费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情(qíng)况下(xià)货币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求(qiú)不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推高(gāo)不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观预(yù)期(qī)波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然有小幅下行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩(suō)环(huán)境(jìng)下景(jǐng)气(qì)行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回落多与有效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业(yè)景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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