金融(róng)界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市(shì)场银(yín)行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国(guó)银行涨(zhǎng)超(chāo)6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银(yín)行(xíng)、长(zhǎng)沙(shā)银行(xíng)涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提(tí)金(jīn)融让利。银(yín)行业也开(kāi)始落(luò)实，比如(rú)一些地(dì)方小银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象也消失(shī)了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外，今(jīn)年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策改变(biàn)的原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利(lì)；另一个(gè)是(shì)中央讲中特估(gū)和国企改革，银行作为资(zī)产规(guī)模最大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益率。而(ér)取(qǔ)消金融让利有利于银行(xíng)估(gū)值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让(ràng)利(lì)使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高(gāo)（大于10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下(xià)正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的(de)不良贷款率(lǜ)开始下降，到今年(nián)一季(jì)度(dù)已经连续10个季度(dù)下(xià)降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞(zhì)后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会(huì)让银(yín)行(xíng)业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但银行(xíng)房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地产(chǎn)上下游的很多行业的债务风(fēng)险已经解决。总体上(shàng)银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑——业绩出现拐点，疫(yì)情(qíng)扰动结束。

　　银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速自(zì)去年一季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速(sù)略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会(huì)逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行。出现拐点的(de)原(yuán)因(yīn)是去(qù)年(nián)上六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一(yī)个已知利空，市(shì)场已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压制。现在(zài)乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太(tài)多影响，疫情折价已过(guò)，估值将(jiāng)会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调(diào)，政策未收紧(jǐn)。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个短(duǎn)期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一样(yàng)出现明(míng)显政(zhèng)策(cè)收(shōu)紧，对银(yín)行(xíng)业是(shì)另(lìng)一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗(luó)列了一下两大催(cuī)化因(yīn)素：

　　第一，债券市场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银行股(gǔ)就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投(tó六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写u)资(zī)或股权投资的国企央企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行股(gǔ)上涨的持续性，海通国际(jì)证券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)的(de)表现将取决(jué)于宏(hóng)观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场(chǎng)交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况(kuàng)下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该机构建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概(gài)念使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其(qí)他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是(shì)各类银(yín)行的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测(cè)算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消(xiāo)退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行(xíng)关注率(lǜ)环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保(bǎo)持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地产政策的持续(xù)宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升：价格(gé)端，息(xī)差企(qǐ)稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化(huà)剂(jì)，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到(dào)小逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长(zhǎng)期(qī)向好，银行资产质量下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全年(nián)盈(yíng)利能力修(xiū)复，银行板块配置(zhì)价值提升。该(gāi)机构认为(wèi)1季报(bào)行(xíng)业盈利(lì)增速低(dī)点确认，主要(yào)受(shòu)资产重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预(yù)期的(de)影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背六的大写是什么字，六的大写是什么怎么写景下，居民(mín)消费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待(dài)，成为推动板(bǎn)块盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位(wèi)且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修复的背景下(xià)，当(dāng)前(qián)时点银行板块(kuài)的(de)配(pèi)置价值提升(shēng)。

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