私募基金运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草的《私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开(kāi)征(zhēng)求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基金纳入(rù)统(tǒng)一规范(fàn)，中基协(xié)实施(shī)登记备案以来，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中基协(xié)已登记私(sī)募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募证(zhèng)券投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内(nèi)外衍生品(pǐn)，已经成为资本(běn)市场重(zhòng)要的(de)机构投(tóu)资者之(zhī)一。中基协结合私(sī)募证券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题(tí)导向，起草(cǎo)形成《运作指(zhǐ)引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计(jì)三十二(èr)条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金初始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的《私募投资基金登记备(bèi)案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准，其(qí)中就提(tí)出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金规模不(bù)低(dī)于1000万元(yuán)人民币。此次(cì)《运(yùn)作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波(bō)动导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该(gāi)私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程。

　　有(yǒu)行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规(guī)模(mó)的基础(chǔ)八千米多少公里上(shàng)，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避(bì)免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再(zài)赎回的方式备(bèi)案的“壳基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业(yè)的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势，中小规模的私(sī)募(mù)生存(cún)难(nán)度越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流动性风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求私募(mù)证券投资基金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率(lǜ)不得高于每月(yuè)一次。为引(yǐn)导投资者理(lǐ)性投(tóu)资、长期投(tóu)资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证(zhèng)券投(tóu)资基金管理人(rén)提升(shēng)专(zhuān)业投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资(zī)基金采取资(zī)产组合的方式进行投资。单只私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人管理的(de)全部私募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不(bù)得超过该(gāi)资产的(de)25％。银行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中央银行票(piào)据、政策性金融债(zhài)、地方(fāng)政府债券(quàn)、公开募集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通过设置复(fù)杂架(jià)构、多层嵌套等方式规(guī)避监管(guǎn)要求。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资(zī)于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构(gòu)发行的资产管理产品的(de)，应当明确约定所投资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理产品不再(zài)投资除(chú)公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品。

　　在场外(wài)衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明确私募基金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等(děng)场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格投资者提供通道(dào)服(fú)务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作管理(lǐ)要求方面，要求私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金管(guǎn)理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投(tóu)资(zī)者利益优先与公平交易(yì)原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券(quàn)投资基金在(zài)交(jiāo)易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命(mìng)名等方面提出规范要(yào)求。进一(yī)步细化对私募证券投资(zī)基(jī)金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊交(jiāo)易(yì)）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人和私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上(shàng)私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备金制(zhì)度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控(kòng)制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末(mò)合(hé)计基金管理规模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关于预八千米多少公里警线与止损线(xiàn)的风险管理制度，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测(cè)试。私募基(jī)金管理人应当(dāng)结合市场状况和自身管理能(néng)力制定并(bìng)持续更新流动性风(fēng)险应急预(yù)案，明确预案(àn)触发(fā)情景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性(xìng)进行审查，不(bù)得由投资者(zhě)或其指(zhǐ)定(dìng)第三方下达投(tóu)资指令(lìng)或者自行负责投资(zī)运作，不得为金融机构、其(qí)他私(sī)募基(jī)金(jīn)管理人，金融(róng)机构资产管理产品以(yǐ)及其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等监(jiān)管(guǎn)要求的通道(dào)服务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看，私募监管的(de)实际标准在向金融机构管理(lǐ)标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运作指引》如果按(àn)目前征求意见稿的水平落实(shí)，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产(chǎn)品的灵活(huó)度，让资(zī)金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略(lüè)表(biǎo)现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平(píng)上，而非政策监管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后，新备案的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基金按照《运作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同(tóng)时为减(jiǎn)少新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要(yào)求，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充(chōng)分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通(tōng)道业(yè)务、不符合最低存续规模等触及底线要(yào)求(qiú)的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募(mù)集规模及投资(zī)者，不(bù)得展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要(八千米多少公里yào)求，合同到(dào)期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作(zuò)指引》中关于投资集中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍(yǎn)生品交(jiāo)易等投(tóu)资(zī)要求的，给予12个月整改过渡(dù)期，不强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后(hòu)存量基金新募(mù)集的投资(zī)者要求设置(zhì)不(bù)少(shǎo)于6个月的份额(é)锁定期；

　　对(duì)于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作(zuò)指引》要求；基金合同存续(xù)期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于存量(liàng)基金中无固(gù)定存续(xù)期限的私募(mù)证券(quàn)投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基金存续期，以促(cù)进目前存(cún)量永(yǒng)续(xù)基金限(xiàn)期整改(gǎi)。

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