4月中国宏观(guān)数(shù)据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投(tóu)资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高基(jī)数及海外经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较(jiào)3月小幅相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术回落(luò)，而进口降幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增(zēng)速维持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产(chǎn)及(jí)物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上(shàng)游工业开(kāi)工率总体(tǐ)持稳：焦化(huà)开工率环比(bǐ)上行3个百分(fēn)点(diǎn)、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区(qū)间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生产景气度环比有所下行，但(dàn)受(shòu)去年同期低基数(shù)提振同比有所上(shàng)行，尤其是汽(qì)车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影响较(jiào)大(dà)的工业生产可能上行较为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预计4月社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行及消费活(huó)跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电(diàn)影票房较3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降(jiàng)价政(zhèng)策及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车(chē)零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期居民此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水(shuǐ)平，人(rén)均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消(xiāo)费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以来地产需求较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中(zhōng)城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月(yuè)同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注(zhù)：1）地产民企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售动(dòng)能能否(fǒu)再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方(fāng)新(xīn)增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需(xū)环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋(xié)类价格(gé)小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面，海外经济动能继(jì)续减弱(ruò)且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环(huán)比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品价格(gé)总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿(kuàng)产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望保(bǎo)持(chí)高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的(de)《4月出口或(huò)保持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太(tài相对评价和绝对评价区别举例，相对评价和绝对评价区别举例现代教育技术)、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链、需求(qiú)链(liàn)的格局(jú)不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参(cān)见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面(miàn)，企业中长期(qī)贷款延续年(nián)初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款需求(qiú)有望继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建投(tóu)资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数下，财(cái)政(zhèng)收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其(qí)民(mín)生和基建(jiàn)相(xiāng)关(guān)支出(chū)有望保持(chí)较快增(zēng)长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期(qī)准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策(cè)不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能(néng)环比(bǐ)走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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