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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞(zhì)后经济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外(wài)需拖累(lèi)部分商(shāng)品价格(gé)回落等。年初以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于食品和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不完全由(yóu)需求(qiú)主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价格回(huí)落(luò)成(chéng)为拖累(lèi)食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大(dà)宗商品价格(gé)回落，带动交通工具用燃料等(děng)分项环比延续低于季(jì)节性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落(luò)也有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料成本(běn)压力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领(lǐng)域(yù)、线下消(xiāo)费相关的(de)商(shāng)品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同(tóng)比、CPI其他商品服务(wù)同(tóng)比自(zì)年初以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如，文教娱制造业价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍(réng)在逐步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累PPI低预期猫踩奶是认主人了吗，猫咪频繁踩奶是在暗示什么(qī)、原油链等拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食(shí)品环(huán)比降幅收(shōu)窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜(xiān)菜环比拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱(yú)等服(fú)务项涨价延续。食品环比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上市，价格分别(bié)下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信(xìn)项(xiàng)环比延(yán)续低位(wèi)、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主(zhǔ)因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累(lèi)明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正(zhèng)，耐用消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相关(guān)的(de)中下游(yóu)行业价格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加(jiā)工、燃(rán)气(qì)供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽(qì)车制造、通信(xìn)制(zhì)造等部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制造业价格(gé)有所(suǒ)回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发(fā)布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公司

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