4月中国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建投(tóu)资可(kě)能高(gāo)位上行(xín洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害g)至(zhì)11％左右，制造(zào)业投(tóu)资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易(yì)顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率环(huán)比上行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升(shēng)2个(gè)百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且(qiě)4月(yuè)物流指数环(huán)比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车(chē)物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行，但受去年同期(qī)低基数提振同比(bǐ)有所(suǒ)上(shàng)行，尤其是(shì)汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费(fèi)品(pǐn)零售(shòu)总额同(tóng)比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城(chéng)地(dì)铁客运量较 2021 年(nián)同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年(nián)五一假(jiǎ)期(qī)居民此前受抑制的旅游需求得(dé)到集中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平(píng)（参考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面(miàn)，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积(jī)较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工(gōng)率(lǜ)/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地(dì)及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及海外(wài)经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可(kě)能继续下行：一方面，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济(jì)动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗(zōng)商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱(ruò)（矿产价(jià)格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基(jī)数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日，华(huá)泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长(zhǎng)有望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较高(gāo)增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一(yī)体化产业链、需求链(liàn)的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超预期(qī)（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持(chí)较高增(zēng)速，M1增长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延续年初至(zhì)今的(de)较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)金融(róng)工具继(jì)续(xù)带动基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信贷周期或继续(xù)保持强(qiáng)势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至(zhì)10.6％左右(yòu)，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税低基(jī)数(shù)下，财政(zhèng)收(shōu)入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行金(jīn)融(róng)工具仍(réng)是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险(xiǎn)提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳(wěn)地产政策(cè)不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文(wén)摘自(zì)2023年(nián)5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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