金融(róng)界4月21日消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价(jià)数据后，近日关(古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好guān)于(yú)所谓“通缩”的话题(tí)就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今天(tiān)在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少给决(jué)策(cè)层提供了(le)充足的(de)政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们产能(néng)充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不(bù)来(lái)，有利于物价相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通(tōng)胀后果不得(dé)不进(jìn)行加(jiā)息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加息(xī)过(guò)程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶(jiē)段低(dī)通(tōng)胀可(kě)能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为(wèi)，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀(zhàng)水平较低可以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心中国会陷入(rù)长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环(huán)境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才(cái)会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业(yè)率先复苏(sū)，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自强(qiáng)指出，现在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造800万个就(jiù)业岗位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强(qiáng)分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是(shì)有原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的(de)坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消化(huà)之前积压(yā)的潜在失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业(yè)可(kě)能要(yào)逐季恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发(fā)了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行举行2023年一季度(dù)金融统计数据(jù)有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待，通缩一般(bān)具有(yǒu)物价水平持续负增长(zhǎng)、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落(luò)是(shì)因(yīn)为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子(zi)政策有力支持下(xià)，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢(huī)复，物流畅通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步(bù)指出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷较(jiào)快增长与物(wù)价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货(huò)币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发(fā)力，去年以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给端见效较快。但实体经济生(shēng)产、分配、流通(tōng)、消费等环(huán)节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，实(shí)际上(shàng)反映(yìng)出供(gōng)需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国经济(jì)没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)。从下阶段来看(kàn)，物(wù)价会稳步(bù)恢复(fù)，价(jià)格带动(dòng)会(huì)逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去年基数(shù)较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国(guó)内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除，价格会回到(dào)一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立吗(ma)？券商(shāng)经(jīng)济(jì)学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并不(bù)成立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称(chēng)，“我们看到的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面亦难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的(de)）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价(jià)和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风(fēng)向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入、居(jū)民消费倾向、还(hái)是居民资(zī)产负债表的边际变化而(ér)言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在防(fáng)疫政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化古巴对中国人友好吗，古巴为什么对中国人这么好。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通(tōng)缩(suō)的认(rèn)定，其主要反(fǎn)映局部性、外(wài)生性与(yǔ)阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的(de)冲击(jī)以及疫情后(hòu)居民(mín)风(fēng)险偏(piān)好下(xià)降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社(shè)融等指标反(fǎn)映经(jīng)济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所副所长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币(bì)增长大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是(shì)产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格(gé)上涨。这种(zhǒng)情(qíng)况下货币扩张对促进增长、扩大需(xū)求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良(liáng)债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是(shì)居民(mín)与企业支出(chū)谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三(sān)个原因(yīn)。经济预期在经历一轮(lún)上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观预(yù)期波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素，物价水平的(de)回落多与有效需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷(mí)的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势凸显。

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