美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项关于联邦(bāng)政府债务(wù)上限和预算的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过(guò)，根(gēn)据法(fǎ)案政(zhèng)府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债务违(wéi)约(yuē)。根据美(měi)国国会预算(suàn)办公室数据，目前美国联邦债务(wù)规模(mó)约为31.46万亿美元，占(zhàn)其国内生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美(měi)国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾(céng)出现过实质性债务违约，但债务上限(xiàn)危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本(běn)等机(jī)制作用于全球金融、实物资产(chǎn)。

　　多(duō)位业(yè)内人士(shì)对(duì)《中(zhōng)国基金报》记者表(biǎo)示(shì)，在目前美国债务上限情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等新(xīn)兴市场股票(piào)表(biǎo)现(xiàn)将更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到(dào)美联储的货(huò)币政策上来(lái)。

　　危机(jī)暂缓新兴市场股(gǔ)票表现更具韧性(xìng)

　　除本次外，1976年以(yǐ)来美(měi)国政府债务共有(yǒu)22次触及法定上限(xiàn)，每次债务上限触及后均得到了(le)上调或暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在(zài)2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市(shì)场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场(chǎng)反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至(zhì)年内(nèi)新低。

　　瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）对记者表示(shì)，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非常低(dī)，但此(cǐ)前(qián)因为市场担忧发生(shēng)发生违约，很多国家和行业都遭到抛(pāo)售，但这次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于(yú)美国和发(fā)达市场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的(de)盈利增(zēng)长前景和具吸引力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中(zhōng)国、泰国和韩(hán)国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国(guó)市场而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国今年首季盈利增长较(jiào)去(qù)年第四季有(yǒu)所改善，有助提振(zhèn)对中(zhōng)国资产的信心。与亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本(běn)除(chú)外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低(dī)估。

　　景顺亚太区（日本(běn)除(chú)外）全球市场策略师赵(zhào)耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美(měi)国乃至(zhì)全(quán)球(qiú)面(miàn)临的(de)一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振(zhèn)市(shì)场情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略总(zǒng)监吴照(zhào)银对记(jì)者称，因投资(zī)者对(duì)两党达(dá)成一致有(yǒu)确定的(de)预期，所(suǒ)以近期(qī)美(měi)国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债(zhài)务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中(zhōng)长期看(kàn)美债上限违约(yuē)风险(xiǎn)难以(yǐ)忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国(guó)际证券资产管理部总经理(lǐ)兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上(shàng)限(xiàn)等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行(xíng)风险，主(zhǔ)要考虑两点：一是(shì)多元化低相(xiāng)关(guān)性资产配置(zhì)、二是支(zhī)付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下(xià)行(xíng)保(bǎo)护(hù)。回顾美债上限危机历史，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债(zhài)、黄金在通常较风险资产呈现(xiàn)明显的超额收益，因此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比例的避险(xiǎn)资产有(yǒu)助对冲(chōng)投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君(jūn)进(jìn)一(yī)步阐述道。

　　长江证券在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中(zhōng)也提到，黄(huáng)金作为典型(xíng)的避险(xiǎn)资产，国际金价(jià)将(jiāng)有支撑，短期(qī)或(huò)继续走高，因(yīn)为(wèi)美债利率(lǜ)短(duǎn)期内仍会高位震荡，通胀不(bù)确定(dìng)性仍然较高(gāo)，同(tóng)时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素(sù)在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另(lìng)一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下，大类资产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌时(shí)期(qī)，市场无(wú)差别抛售一切资产增持现(xiàn)金，传统避(bì)险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此(cǐ)以(yǐ)期权(quán)保护(hù)组合下行(xíng)风险是另(lìng)一种方式。美债违约(yuē)并非我们的基准假设，如(rú)果出现(xiàn)此类(lèi)尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球(qiú)信用市场的最佳(jiā)非对称(chēng)对冲策略(猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好lüè)是做空(kōng)美国高评级银行（评级(jí)下(xià)调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高(gāo)杠杆、估(gū)值紧绷）和美国REIT（出(chū)现更严(yán)重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表(biǎo)示，美债上限的(de)提升，将促进美联储(chǔ)停止(zhǐ)紧(jǐn)缩货币(bì)政策，对美股也是一(yī)大利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国政(zhèng)府的(de)财(cái)政支出得到(dào)了(le)保证(zhèng)，在两(liǎng)年内可以(yǐ)继续举债。最近两(liǎng)周的美债谈判关键(jiàn)期，美国三大股指(zhǐ)主(zhǔ)涨，“用(yòng猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好)脚投票”的市场(chǎng)报以乐(lè)观。可见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有(yǒu)望进一步有良(liáng)好(hǎo)表(biǎo)现。

　　市场重点再次回到

　　美国财政(zhèng)政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已经投(tóu)票通过债务上限法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和货币(bì)政策(cè)上。肖令君认(rèn)为(wèi)，如果未出现黑(hēi)天鹅事件(jiàn)，预计联储(chǔ)仍(réng)将贯彻数据依赖原则，联(lián)储可能(néng)会持续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运行情况，等待市场自然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后(hòu)再开启(qǐ)降息，年内降息的乐观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖令君还称：“从经济数据上(shàng)看，美国经济韧性好于预期，如(rú)果年(nián)核心PCE指标继(jì)续反弹(dàn)走(zǒu)高，不排除(chú)联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近尾声，利率基本见顶(dǐng)的趋势(shì)不会改变，因此预计加息(xī)对(duì)市(shì)场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过后，美国财政部预(yù)计(jì)将可(kě)于未来(lái)7个月发(fā)行逾6000亿美元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产(chǎn)生显(xiǎn)著的(de)吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将(jiāng)随(suí)着资本流(liú)出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美国财政部(bù)的工作(zuò)重点是(shì)如(rú)何为(wèi)美(měi)债找到买(mǎi)家(jiā)，其中有三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一，美(měi)联(lián)储(chǔ)现(xiàn)在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下(xià)来是否要调(diào)整货币政策停止(zhǐ)缩(suō)表抛售(shòu)美(měi)债；第(dì)二(èr)，以中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能(néng)成为购买(mǎi)美债异(yì)军突起的力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称(chēng)，美联储现在仍在缩表周期(qī)，接下来(lái)是否要(yào)调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表(biǎo)抛(pāo)售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出(chū)美债，美国财政(zhèng)部(bù)发行美债（向市场卖出）这无疑会(huì)给美债市(shì)场造成极大抛压(yā)。他总结道，美债的(de)重新发行，有(yǒu)可能(néng)促使美(měi)联储美联储停止加息和缩表。在5月美联储FOMC申明(míng)中(zhōng)删除(chú)了(le)此前暗示未来还会加息(xī)的措辞，需(xū)要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的(de)态度。

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