金融界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来的走(zǒu)势(shì)？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经(jīng)济综合统(tǒng)计司司长付凌晖回(huí)应称，当(dāng)前价格低位运行(xíng)主要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看，今年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点(diǎn)，CPI走(zǒu)低主(zhǔ)要是一些阶段(duàn)性因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品价格的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所(suǒ)回落。同时，生猪市(shì)场供应总体(tǐ)是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也带动了食品价格的回落。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到世(shì)界经济复苏乏力(lì)、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油价格输(shū)出型影响显现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比(bǐ)上月(yuè)降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受(shòu)到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期(qī)受(shòu)到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到(dào)上(shàng)涨周期等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际(jì)地缘政治冲突、全(quán)球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能(néng)源价格上(shàng)升(shēng)。在这些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，在价格中食品和(hé)能(néng)源由(yóu)于受到(dào)短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重要的(de)还要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份(fèn)同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保持基本稳定(dìng)。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨(zhǎng)幅和疫情前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢(huī)复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表(biǎo)示，随着经济社(shè)会恢复常态化运行(xíng)，服务(wù)需求稳步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)等(děng)价(jià)格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所(suǒ)扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大(dà)0.2个(gè)百分(fēn)点，连(lián)续两个(gè)月(yuè)回升。未来(lái)随着服务消费需求带(dài)动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心CPI涨幅(fú)回(huí)归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到国内外(wài)多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续(xù)扩大，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影(yǐng)响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来(lái)受到世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油(yóu)和天然(rán)气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学原料和化(huà)学制(zhì)品(pǐn)业(yè)价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部(bù)分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢(huī)复(fù)常(cháng)态化运行以后，部分(fēn)行业产能供给(gěi)充裕，但市场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比(bǐ)如煤炭产能(néng)继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而电(diàn)煤需求季(jì)节(jié)性减(jiǎn)少(shǎo恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱)，市场进入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出(chū)现下降，4月份黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼和压延加工业价(jià)格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月份下拉影响扩(kuò)大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需(xū)求仍(réng)在恢(huī)复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况还会延(yán)续。但(dàn)是随着(zhe)国内经(j恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱īng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前我国经济没有出现通缩(suō)

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报告也提及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温和区(qū)间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来(lái)物(wù)价涨幅阶段性(xìng)回(huí)落，主要(yào)与供(gōng)需恢复时间差和基数(shù)效应(yīng)有关。我国经济(jì)运(yùn)行开局(jú)良好，同时通胀保持(chí)温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下(xià)行，4月涨幅(fú)降至0.1％，PPI近(jìn)几个(gè)月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价回(huí)落客(kè)观上(shàng)有以下因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济(jì)一(yī)揽(lǎn)子政策有力支(zhī)持下，国内生产持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持在(zài)较高景气区(qū)间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复(fù)苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等环(huán)节本身有个过(guò)程，加之疫(yì)情(qíng)的“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储(chǔ)蓄向消费的转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特(tè)别是(shì)汽车(chē)、家装等大(dà)宗消费需(xū)求偏(piān)弱。近(jìn)期居(jū)民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定(dìng)程度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基(jī)数效应(yīng)明(míng)显(xiǎn)。去(qù)年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的(de)同比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存(cún)在明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用下今年二季度(dù)GDP增速(sù)可(kě)能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数等影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数影响。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特(tè)别(bié)是政策(cè)效应将进一步显现(xiàn)，市(shì)场机(jī)制(zhì)发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合(hé)，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至近年均值水(shuǐ)平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我(wǒ)国经(jīng)济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指价格(gé)持续负增长，货(huò)币供应量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴(bàn)随经济(jì)衰退。我国(guó)物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增(zēng)长(zhǎng)相(xiāng)对较快(kuài)，经济运(yùn)行持续好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供(gōng)求基(jī)本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在(zài)长期通缩(suō)或(huò)通(tōng)胀的(de)基础。

　　国金(jīn)宏观：通(tōng)缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大(dà)讨(tǎo)论？通缩是(shì)个伪命题，担忧大(dà)可(kě)不必

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不(bù)能(néng)仅以物价回(huí)落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验(yàn)显示，经济的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得(dé)物价变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需(xū)求才刚刚开始修复(fù)，对(duì)价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏(sū)初(chū)期。以企业中长期资金来源刻画的(de)有效社融增速，去年9月以来持(chí)续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今(jīn)年4月(yuè)的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经(jīng)验规(guī)律，本(běn)轮信(xìn)用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经(jīng)济(jì)指标已有所(suǒ)体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴随拖累(lèi)减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去(qù)年基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食品价格(gé)回落，及油、气价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空转加剧，政策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期，资(zī)金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示，资金空转(zhuǎn)多(duō)发(fā)生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留(liú)在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融机构，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用(yòng)派生偏少(shǎo)等紧(jǐn)密相关。

　　稳增长思(sī)路不(bù)同(tóng)，使得(dé)信(xìn)用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累总(zǒng)体信用派(pài)生。传统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信用扩(kuò)张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复(fù)主(zhǔ)要靠企业融资扩张，有效(xiào)社融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民(mín)信贷一度拖累社(shè)融回落。

　　本轮信用(yòng)派(pài)生(shēng)带来(lái)的经济效应不同(tóng)过往，有(yǒu)效(xiào)信用(yòng)派生对企业行(xíng)为的支持已开始显(xiǎn)现。去年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制造业，而房地产相关融资显恋爱初期很平淡还有必要谈吗，有男朋友却感觉不像在谈恋爱著(zhù)弱(ruò)于以(yǐ)往，使得制造业(yè)投资表(biǎo)现显著强于房地(dì)产；伴随融资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季(jì)度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压(yā)低了信用派生和经(jīng)济增(zēng)长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观数据已现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫(yì)情政策调整(zhěng)，放大了(le)“春节(jié)效(xiào)应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反(fǎn)弹后出(chū)现走弱的迹象。其中，偏消费端的活动多(duō)在2月(yuè)底之后走弱，偏(piān)生产端略(lüè)晚一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同时，市(shì)场信心反其道而行之。

　　内(nèi)生动能的修复已然开(kāi)始，消费动能(néng)或被低估，前半程靠居民出行(xíng)和企业(yè)消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的(de)消费修复持续性和弹性不宜(yí)低估；批(pī)发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复(fù)，有助(zhù)于推动(dòng)收入与消费(fèi)的(de)正(zhèng)循环。

　　地产(chǎn)链(liàn)条的(de)“积极”信号也在累积。地产大周期向下已是共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱(ruò)于传统周期(qī)；但小周期超调后的修复出(chū)现一些“积极(jí)”信号。1）高能(néng)级(jí)城市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正(zhèng)向(xiàng)循环”；2）中西(xī)部地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等(děng)，有利于稳定低能(néng)级城市需求。

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