5月13日，年(nián)内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布公(gōng)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询告(gào)称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过(guò)20亿份发行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估(gū)”主题的追(zhuī)捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中(zhōng)特(tè)估”的(de)行情，市(shì)场关注度(dù)非常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一(yī)季度(dù)，一些基金经理开始调仓(cāng)换(huàn)股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪面、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况(kuàng)，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后(hòu)续(xù)有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月(yuè)15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央(yāng)企现(xiàn)代能源等ETF也将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入(rù)市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机(jī)会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化因素(sù)的，近期(qī)银行(xíng)股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积极推(tuī)介(jiè)相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企(qǐ)ETF的发行，和诸多主题基金的申报发行，我认为(wèi)确实会成为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都(dōu)在向(xiàng)好，下(xià)半年，中特估有可(kě)能(néng)独领(lǐng)风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基(jī)金章(zhāng)恒(héng)更(gèng)是表示。

　　同样，博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国(guó)央企主题基金主要涉及“股(gǔ)东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情(qíng)进一步上涨(zhǎng)的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行(xíng)整(zhěng)体平淡，近期多(duō)只(zhǐ)国央企主题基金(jīn)申报和发行(xíng)，行情(qíng)火(huǒ)热(rè)下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量(liàng)资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基金，一方面是因(yīn)为(wèi)新一(yī)轮深(shēn)化国(guó)企改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投资(zī)价值(zhí)凸(tū)显，该(gāi)主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更(gèng)丰富的(de)工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一(yī)方(fāng)面是落实公募(mù)基(jī)金行业高质量发展的(de)要求，引(yǐn)导更多(duō)资金参与(yǔ)央国企改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募(mù)基金(jīn)服务(wù)资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实(shí)体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提(tí)升交易活跃度(dù)，有(yǒu)望成为中特估(gū)行情的催(cuī)化剂(jì)。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性行情(qíng)明(míng)显，中(zhōng)特估(gū)和人工智能(néng)成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景(jǐng)下(xià)，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大(dà)行(xíng)业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业(yè)主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民(mín)营(yíng)企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重大的向上(shàng)变(biàn)化的(de)机会，比(bǐ)如(rú)火电，会受益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场成(chéng)交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改革(gé)的推进，大(dà)概(gài)率(lǜ)这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非(fēi)常基本面的，和他(tā)过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资思路也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好了(le)准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年(nián)年(nián)底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投(tóu)资(zī)机会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以数字经济和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机(jī)会为(wèi)主，包括低于1倍PB、分红收益025是哪里的区号，025是哪里的区号查询率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未(wèi)来两年(nián)，在主题性(xìng)机会消散以后(hòu)，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体现在(zài)每(měi)一个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调(diào)，目前在挖掘(jué)公司经(jīng)营层面可能发生(shēng)显著(zhù)正向变化的个股提前进行(xíng)布局(jú)，比如医药和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实一季报(bào)已经显露出(chū)不(bù)少(shǎo)基(jī)金在行(xíng)动。国金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年(nián)年报(bào)前十大(dà)重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各(gè)基金主动(dòng)加仓“中特估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度超(chāo)过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统(tǒng)计(jì)也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新(xīn)高，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中(zhōng)国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的(de)投研，落实到日常的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票(piào)库。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层(céng)设计改变研究员(yuán)过去对国央企(qǐ)的(de)固定思维(wéi)，需要实地考察国(guó)央企，并且需要利用当前国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己(jǐ)所覆(fù)盖行(xíng)业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门的股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的(de)的成(chéng)果，了(le)解国央(yāng)企经(jīng)营思(sī)路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预(yù)期(qī)差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上(shàng)的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识(shí)市场体(tǐ)制机制、行业产业结构(gòu)、主体(tǐ)持续发(fā)展能力(lì)等方面(miàn)所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构建的(de)具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向的估值体系，而(ér)不(bù)是简(jiǎn)单套(tào)用国(guó)外的(de)传统估值模(mó)型(xíng)。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及(jí)到的行业和(hé)公司，一直在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波行情(qíng)的机会的。同(tóng)时，随(suí)着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的研究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席(xí)经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积极践行中国特色的估值体系是资本市场使命，投(tóu)资者需要学习领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是(shì)第一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指(zhǐ)标也非(fēi)常重要(yào)，投资(zī)者的认(rèn)可和实施(shī)是最终该(gāi)体系能否具备(bèi)长期价值的(de)基础。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国(guó)家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更(gèng)需(xū)要承(chéng)担社会公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体(tǐ)系之(zhī)中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为(wèi)，对于国央企的估值(zhí)方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值，目前已经形成了(le)初步的(de)企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系。

　　“如何定价国(guó)有企业承担社(shè)会价(jià)值(zhí)、符(fú)合国家战略发(fā)展的价值(zhí)？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现为主要(yào)方法的单一(yī)价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年(nián)来国资委指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与(yǔ)评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合(hé)国际(jì)通用规(guī)则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认(rèn)为，“中特估”应该是注重(zhòng)企业价值的(de)可(kě)持(chí)续估值，要(yào)重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责任等要素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长(zhǎng)的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企业内在价值(zhí)的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估(gū)值定价模型的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建(jiàn)等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化(huà)指标可以使用(yòng)，包括净(jìng)资产收益率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和横(héng)向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠(huì)、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值的关系(xì)。这些因素在对估值结论和(hé)判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的(de)变化，还(hái)有估值(zhí)结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都(dōu)是为了(le)更好地(dì)适应中(zhōng)国的市(shì)场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过(guò)，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要(yào)在(zài)实践(jiàn)中(zhōng)进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认的指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)。

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