事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家媒体报(bào)道，协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定(dìng)存款是什么？通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸(xī)引存款。通知存款是指(你在教我做事啊是什么意思，你在教我做事啊是什么意思zhǐ)不约定存(cún)期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为(wèi)提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两种类(lèi)型(xíng)。协定(dìng)存款(kuǎn)是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规定上限(xiàn)？根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商行(xíng)与农(nóng)商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对相关(guān)存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定(dìng)存款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及编码(mǎ)》，我们合(hé)理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑(lǜ)到此次利(lì)率上限的设定，可能有部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的(de)理财以(yǐ)及其他资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速表(biǎo)现(xiàn)。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始(shǐ)？本次(cì)约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是(shì)转增(zēng)资本(běn)金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其他(tā)银行也纷纷(fēn)跟(gēn)进(jìn)，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一轮(lún)存款利率(lǜ)下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的(de)充分条(tiáo)件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比(bǐ)较(jiào)上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地产市场：地产销售(shòu)有所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及(jí)通知存款自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利率加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知(zhī)存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好于(yú)活期。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天(tiān)的两(liǎng)种类(lèi)型。在存入款项(xiàng)时不约定存期，支取时需(xū)提前(qián)通知(zhī)银行(xíng)，约定支取存款的日期和金额方能支取，按存款人(rén)提前(qián)通知的(de)期(qī)限长短划(huà)分为一(yī)天(tiān)通(tōng)知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前(qián)一(yī)天(tiān)通(tōng)知约定(dìng)支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约(yuē)定支取存(cún)款。通知存款面向个(gè)人(rén)和(hé)企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款(kuǎn)是(shì)指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余(yú)额低于最低(dī)留(liú)存(cún)额（含）的部(bù)分按活期存款利率计息，超(chāo)过部(bù)分按中国人(rén)民银行规定的协定存(cún)款利(lì)率计(jì)息(xī)的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存(cún)款当前(qián)利(lì)率水平？为何需要规定(dìng)上(shàng)限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利(lì)率上(shàng)限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农(nóng)商行通知、协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过新规(guī)上限。我们梳理(lǐ)了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的(de)挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利率未超过央行(xíng)新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集中(zhōng)在城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中(zhōng)有 4 家超(chāo)过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过(guò)上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高(gāo)的通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人(rén)通知存款的最高(gāo)利率高(gāo)于挂牌(pái)利率，其(qí) 1 天(tiān)的通知(zhī)存款(kuǎn)最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如何(hé)？

　　部(bù)分城(chéng)商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规(guī)上限(xiàn)的(de)主要为城(chéng)商行和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上限(xiàn)，其(qí)中 7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致(zhì)部(bù)分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款应属于其他(tā)存(cún)款，对M1或(huò)没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通(tōng)存(cún)款并(bìng)列，并不(bù)属于(yú)单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分(fēn)类及编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设(shè)定，可能(néng)有部分个(gè)人或企业(yè)将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及(jí)其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月(yuè)居民存款已经开始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行(xíng)的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存款同比首次由增转降(jiàng)，居民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外(wài)，对(duì)应的(de)则是M2同比超(chāo)过(guò)市(shì)场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居(jū)民将资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是缓解(jiě)银行净息差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国有银(yín)行(xíng)平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是增加拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平，惟有对存款利(lì)率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下(xià)调(diào)存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调整到位，政(zhèng)策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整体(tǐ)负债端成本的(de)下降，也(yě)成为本次(cì)约束通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率的触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十(shí)年期(qī)国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益(yì)率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利(lì)率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全(quán)国性银(yín)行下调存款利率(lǜ)，如一年期定期存款利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今年以来累计同(tóng)比增长1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周(zhōu)上(shàng)升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市(shì)场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整(zhěng)车货运(yùn)量有(yǒu)所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国(guó)整车货运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期(qī)上(shàng)行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品(pǐn)房(fáng)周均成(chéng)交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一(yī)线、二线(xiàn)和(hé)三线(xiàn)城市(shì)分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城(chéng)市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期(qī)及需求(qiú)走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点港口货物吞吐(tǔ)量较上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉(ròu)零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水(shuǐ)果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油(yóu)周均价(jià)小幅回(huí)升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日(rì)，本(běn)周逆回购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民币被动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小(xiǎo)幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中国 4 月经济数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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