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　　5月(yuè)11日(rì)，统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非通缩，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的(de)服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱动，物价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经(jīng)济(jì)走势大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供给端影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需求主(zhǔ)导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价(jià)格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落(luò)至(zhì)4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回(huí)落，带动交通工具(jù)用(yòng)燃(rán)料等分项(xiàng)环比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有拖累、与(yǔ)相关原(yuán)材料成本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商品和(hé)服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务(wù)同比(bǐ)自(zì)年初以(yǐ)来明显回升、分别至38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终端(duān)需求(qiú)回(huí)暖带动(dòng)部(bù)分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造(zào)业(yè)价格环(huán)比上涨0.9％。

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　　重(zhòng)申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐(zhú)步(bù)回升。线下消费活动持续改(gǎi)善等或带动内生(shēng)动能逐步(bù)增强(qiáng)，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步(bù)放(fàng)缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较上月回(huí)落(luò)0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环(huán)比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中，鲜菜和(hé)鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪(zhū)产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落(luò)拖累CPI交通通信项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低位、-0.4％，文(wén)教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上涨(zhǎng)，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大(dà)1.1个(gè)百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般(bān)日用品环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用(yòng)消费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材(cái)料链条相关价格回落(luò)，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多(duō)数(shù)行业(yè)环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃(rán)气(qì)供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造(zào)业(yè)价(jià)格(gé)有所回落(luò)，但(dàn)文教(jiào)娱制品等靠近(jìn)终端制造业(yè)价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹(dàn)。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国(guó)金证券股(gǔ)份有限(xiàn)公司

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