文中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数trong>丨明明 章立聪 余经(jīng)纬

　　跨季结束后资金利(lì)率(lǜ)自低(dī)位持续上行，即便税(shuì)期结束，资金利率(lǜ)却仍(réng)未回(huí)落，反而进一步走高。我(wǒ)们认(rèn)为主要(yào)是(shì)源于：①货(huò)币政策力度边际(jì)转弱(ruò)；中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数②税(shuì)期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资(zī)金融出(chū)意(yì)愿与能力(lì)降低。③资金较为拥挤(jǐ)导(dǎo)致债市(shì)敏感度增加。考虑假(jiǎ)期和月末(mò)因素(sù)，预计短期内，资金利率下(xià)行(xíng)空间有(yǒu)限，波动幅度加大，建议投资者(zhě)关(guān)注资金面的边际变(biàn)化(huà)，警惕流动(dòng)性大(dà)幅收紧(jǐn)对债市情(qíng)绪以及(jí)头寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束(shù)后资金利率自低位持续上行，4月(yuè)18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数运行，然(rán)而税期结(jié)束后却并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行幅(fú)度更大。从隔(gé)夜利率(lǜ)角度观察，银行与非银机构间(jiān)流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利率的期(qī)限利差也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已经倒(dào)挂。我们认为税期结束(shù)，资金(jīn)不松(sōng)，主要有以下几点(diǎn)原因：

　　▍其(qí)一，货币政策力度(dù)边际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货(huò)币政策(cè)坚持以我为主、稳字当头，保持货币信贷合理(lǐ)增长，确(què)保利率水(shuǐ)平合适，在追求经(jīng)济提(tí)振的同(tóng)时，也注(zhù)重防范市场过热(rè)带来(lái)的金融风险(xiǎn)。在(zài)满足(zú)广义流动性(xìng)供需匹(pǐ)配的前(qián)提下(xià)，货币工具力度可(kě)能会(huì)有所回(huí)摆。从央行(xíng)的具体操作上来看，MLF小幅增量续做，逆回购投放低量操作，结构性工(gōng)具“有进有退”，均预示(shì)后续政策将(jiāng)更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流(liú)动性投放趋(qū)于(yú)谨(jǐn)慎。

　　▍其(qí)二，税期走(zǒu)款叠加4月信贷投放情(qíng)况较好，导(dǎo)致银(yín)行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到(dào)19日税期(qī)缴款，而4月通常(cháng)是(shì)缴税(shuì)大月，因此走(zǒu)款可能对银行间流动性带来了一(yī)定的(de)压力。此(cǐ)外，参考近期票据利率走(zǒu)势，预计信贷(dài)增速较一季(jì)度(dù)将(jiāng)会有所放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同比多(duō)增(zēng)的(de)态势。税(shuì)期缴款叠加信贷投放，银行系统整(zhěng)体(tǐ)资金流出(chū)，因此向(xiàng)同(tóng)业融出的意愿和能力有所降低(dī)。

　　▍其三，资金较为拥挤可能会导致债市脆弱(ruò)性(xìng)和敏感度增加，且投资者对(duì)于未(wèi)来(lái)一个月资金利率上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押(yā)式回购成(chéng)交量和我(wǒ)们测算(suàn)的杠杆率来看，虽然上周受资金(jīn)收紧影响，加(jiā)杠杆情绪有所(suǒ)降温，但依然处于历史相对积极的水(shuǐ)平，导致债市敏感(gǎn)度增(zēng)加。此(cǐ)外投资者对货(huò)币政策(cè)力度以(yǐ)及跨月资金(jīn)面(miàn)情况(kuàng)仍存担(dān)忧(yōu)，使(shǐ)得(dé)市场上对于未来(lái)一(yī)个(gè)月(yuè)内资金价格(gé)上行(xíng)的预期更为强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五一假期(qī)临近，回购资金的期限(xiàn)被(bèi)动(dòng)拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往往财(cái)政集中(zhōng)支(zhī)出，向市场释(shì)放资(zī)金(jīn)；但(dàn)跨月(yuè)前夕银行资金融(róng)出意愿一般较(jiào)低，预计资金波动幅度(dù)较大。对(duì)于债(zhài)市而言，短期交易主线或延续(xù)政策与基本面预(yù)期(qī)交易，预(yù)计利率以(yǐ)震荡走势为主，建议投资者(zhě)关注资金面的边际变化，警惕流动性大幅收紧对债市情绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提(tí)示(shì)：

　　央行(xíng)货币政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动性(xìng)过(guò)快收紧。