4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业率、工资表(biǎo)现亮眼，但(dàn)或(huò)与季节(jié)性有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数(shù)据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确定。非农(nóng)发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与(yǔ)季节性(xìng)有关。其中(zhōng)，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份（图2），或导致非农就业(yè)数据(jù)偏高(gāo)，未来(lái)持(chí)续(xù)性(xìng)存(cún)在(zài)较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业(yè)等(děng)新增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商(shāng)业服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业(yè)需求可能仍在(zài)走弱(ruò)。例如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人(rén)，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率仍然下(民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业市(shì)场韧(rèn)性较强(qiáng)，短期(qī)仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力(lì)供应紧张局(jú)势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空缺与待业(yè)人数之比连(lián)续三月下降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当(dāng)前(qián)职位空(kōng)缺和(hé)求(qiú)职人(rén)之比的(de)回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们(men)认为，超(chāo)预(yù)期的非(fēi)农就业数据将进(jìn)一步削弱联(lián)储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所指示的水平(píng)，后续(xù)需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预(yù)计(jì)联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰(yīng)派的立场。若(ruò)就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性(xìng)将加大。5月以民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银(yín)行倒闭昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国(guó)债(zhài)务上限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定(dìng)性（参(cān)见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前触(chù)发会有何影民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒(dào)逼(bī)联储(chǔ)下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关》

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