2023年前4个月，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企，美联储持续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自(zì)香港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金（投(tóu)向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英国）地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过(guò)去(qù)6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过前四(sì)个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接(jiē)下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析(xī)他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公(gōng)司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美(měi)国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速(sù)复苏可期(qī)。随(suí)着美元走(zǒu)弱(ruò)，后续人民(mín)币(bì)等其它非美货币可(kě)能(néng)会获得支撑(chēng)。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智(zhì)能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年(nián)剩(shèng)余(yú)时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流(liú)，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相对稳定，但是到了下(xià)半年(nián)美国(guó)经济(jì)衰退的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长(zhǎng)，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日(rì)本(běn)方面内需跟(gēn)服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年受(shòu)到疫情影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来，日本的经济表现不(bù)会太差，对中国持更(gèng)加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏(sū)在全球起着引(yǐn)领(lǐng)作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要企(qǐ)业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上的(de)增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为中国(guó)仍在复(fù)苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏(sū)的(de)压力(lì)主要来自外需减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高(gāo)利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日(rì)本目(mù)前处于一个极端宽松货币政(zhèng)策拐(guǎi)点，但(dàn)是目前(qián)新(xīn)任日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持(chí)货(huò)币(bì)政策不(bù)变(biàn)的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会(huì)保持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年(nián)的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但(dàn)中期就业料将持(chí)续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预计美国经济(jì)在(zài)2023年末(mò)或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地产等多重(zhòng)约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看(kàn)无论经济增长还是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力度最(zuì)大(dà)的阶(jiē)段(duàn)已经过去等(děng)问题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能(néng)源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落(luò)及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧(ōu)洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季(jì)陷入(rù)严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲(qū)线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未来一年(nián)美(měi)国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国(guó)银行业的风波(bō)提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高，以(yǐ)及新增(zēng)就(jiù)业(yè)的(de)下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进入衰退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区(qū)未来12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区面临(lín)的通胀问题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之下(xià)，企业信心也开始是越走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个(gè)月多次提到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲(shēng)经济(jì)增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联(lián)储加息(xī)的(de)预期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四(sì)季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场来说(shuō)，这是(shì)个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致美元流动(dòng)性(xìng)下降和投资(zī)成本急剧(jù)上(shàng)升，这(zhè)已经在全球资本(běn)市(shì)场(chǎng)上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业(yè)还是高收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们认(rèn)为美联储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从(cóng)今年三季(jì)度开(kāi)始，美(měi)国将进入(rù)一个技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官(guān)员(yuán)的点阵图看，大(dà)部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市(shì)场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来(lái)几(jǐ)个月美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察(chá)期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间(jiān)争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险事(shì)件，可能会(huì)推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高(gāo)评级(jí)信用债会(huì)在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策(cè)可能(néng)利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰(shuāi)退接(jiē)踵而(ér)至时成立(lì)。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股(gǔ)票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益率的表现(xiàn)在美(měi)联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容(róng)易预测。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的12个(gè)月平均(jūn)下跌70个基点，原因是(shì)增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长泰：首先，一(yī)季度(dù)，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的(de)企业已经(jīng)录得一(yī)定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做(zuò)工具的大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有(yǒu)的(de)公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它的投放(fàng)精(jīng)准度(dù)。不过，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场(chǎng)，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化(huà)的(de)进程(chéng)，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大(dà)的潜力(lì)。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环(huán)节都(dōu)需(xū)要消耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯片构成的服务(wù)器(qì)，以及配(pèi)套的交换机、光(guāng)模(mó)块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述(shù)硬(yìng)件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是公有云上部署的大模型，包括模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等中间(jiān)件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是(shì)部(bù)署到私(sī)有云上的(de)大(dà)模(mó)型，主要(yào)面向(xiàng)to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据部署(shǔ)成本(běn)来(lái)收费(fèi)；应用场景落(luò)地较为多元，在(zài)搜索、文档处理、文学(xué)艺术(shù)创作、金融、电商、企业(yè)内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常多可以探(tàn)索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花齐放(fàng)的格(gé)局，投资(zī)机会主要来源于(yú)下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的(de)使用时(shí)长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我(wǒ)们看到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字(zì)经济(jì)，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技(jì)和软(ruǎn)科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都加大了在数据方面的(de)投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进，半导体板块(kuài)在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精(jīng)选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗(sú)表现，因为很(hěn)多中国的科(kē)技企业在后(hòu)疫(yì)情时代，会更关注利(lì)润和现金(jīn)流(liú)，从而产生一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机器学习(xí)与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的(de)投(tóu)资(zī)机会：AI芯片(piàn)，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片(piàn)的需(xū)求与发(fā)展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需要庞(páng)大的(de)数据集和计算(suàn)资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服(fú)务将(jiāng)大有可为(wèi)。AI软件(jiàn)与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机(jī)器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人(rén)等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权(quán)以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示(shì)出行业内对(duì)人工智能(néng)安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这有(yǒu)助于(yú)提高公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强大(dà)的模型(xíng)有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型的风险与影(yǐng)响，为下(xià)一代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对(duì)社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研(yán)究难以形(xíng)成广泛(fàn)共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续(xù)推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界(jiè)呼吁暂(zàn)停开发更强(qiáng)大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管(guǎn)缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使用过程中(zhōng)产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用(yòng)户交互过程中(zhōng)的数据可(kě)能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户(hù)开始(shǐ)转向规划私有部署大(dà)模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分子也更有机会借助生成(chéng)式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度(dù)上领先(xiān)于海外(wài)，2023年4月11日，国(guó)家互(hù)联网信息(xī)办公室正式发布《生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务管理办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能(néng)服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保(bǎo)护、未成年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人(rén)工智能领域的监管会(huì)日益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩(shèng)余(yú)谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里时间投资策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球市(shì)场资(zī)产(chǎn)类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股票。如(rú)果(guǒ)美国经济进入下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续(xù)放(fàng)缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观(guān)了。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便美联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期(qī)的美国国债，它的(de)利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前是偏(piān)向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中(zhōng)国的企业盈利增(zēng)长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资(zī)产管理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些投资等(děng)级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收(shōu)益债(zhài)的原因在(zài)于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相(xiāng)应债(zhài)券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件下(xià)，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响，下(xià)半(bàn)年(nián)反(fǎn)转的机会不大(dà)。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能会(huì)出(chū)现(xiàn)中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度(dù)比较大。换句(jù)话(huà)说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前景(jǐng)仍存在较大(dà)的(de)不确(què)定(dìng)性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果经(jīng)济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券(quàn)表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为不利。股票(piào)市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我(wǒ)们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是(shì)中国。

　　债券市场投资策略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表(biǎo)现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现，特(tè)别谨以此文是什么意思，谨以此文用在哪里是(shì)政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且(qiě)即使在经济(jì)下行的(de)时(shí)候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场(chǎng)投(tóu)资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格(gé)会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上行，主要(yào)是由(yóu)于(yú)供给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于(yú)美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美(měi)元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母(mǔ)端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商(shāng)品由于需求(qiú)下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估(gū)值均处于较低位置，宏观环(huán)境有利于(yú)权益(yì)市场(chǎng)，风格上建(jiàn)议高(gāo)配制(zhì)造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标配消费和(hé)医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我(wǒ)们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美(měi)股）对分子端下行的定价(jià)不足(zú)。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏，美元也可(kě)能(néng)启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日(rì)元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均(jūn)值回归行情。欧(ōu)洲经济衰退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在(zài)一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我(wǒ)们(men)继(jì)续看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备(bèi)金率(lǜ)下调就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的预(yù)期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场(chǎng)表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了对高(gāo)收益债(zhài)务(wù)的敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们(men)更(gèng)青睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资级(jí)政府债券(quàn)，较不青(qīng)睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降(jiàng)息(xī)的定价），而公(gōng)司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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