2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储持续(xù)加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月(yuè)30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国(guó)股票基金（投(tóu)向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票(piào)基金净值上(shàng)涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月以(yǐ)来，中国股票基金净(jìng)值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股(gǔ)票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资基(jī)金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球(qiú)市场接下来如(rú)何演(yǎn)绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构(gòu)代表接受本报(bào)采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把脉今年剩余(yú)时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理(lǐ)亚太区投资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复(fù)苏步入轨道(dào)，若(ruò)后续(xù)房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏(sū)可(kě)期。随着(zhe)美元(yuán)走弱，后续人民(mín)币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的人(rén)工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个行业(yè)带来巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目(m厦门是几线城市呢ù)前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一(yī)来，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费(fèi)相(xiāng)对稳定，但是到(dào)了下半年美(měi)国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长(zhǎng)。日本(běn)方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去(qù)几年受到(dào)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫(yì)情(qíng)当中恢复过来。2023年(nián)，在(zài)摩(mó)根资产管理看来(lái)，日(rì)本(běn)的经济表(biǎo)现(xiàn)不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是(shì)，如果要中(zhōng)国经济(jì)复苏更稳固，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有(yǒu)较(jiào)高的(de)期望，尤其是(shì)在(zài)第一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对(duì)于欧美经济的预期则(zé)有所保留。我们认为(wèi)中国仍在复苏的道路上。如(rú)果下半年(nián)财政和(hé)地产方面有(yǒu)所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目(mù)前新任日(rì)本央行行长表现出(chū)会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至(zhì)0.3％。中国方面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会保持(chí)在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年(nián)的(de)0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美(měi)国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期(qī)就(jiù)业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡(dàng)下行。预(yù)计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约(yuē)束因(yīn)素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修(xiū)复(fù)动力(lì)，并(bìng)不需要太(tài)强的政策(cè)刺激，从(cóng)趋势上看无(wú)论经(jīng)济(jì)增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在(zài)一个(gè)中周期(qī)修复趋势的(de)开端，远没有到(dào)讨论修复(fù)是否结(jié)束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显著回落及(jí)冬季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严(yán)重衰退的最(zuì)坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立(lì)场，短期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间可能性不高(gāo)，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制(zhì)政策(cè)进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银(yín)行业的风波提(tí)升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业的下(xià)降，未(wèi)来失业(yè)率有抬升的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主要的(de)推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬(dōng)季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济(jì)表现好于预期。欧元区未(wèi)来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问(wèn)题(tí)比美(měi)国更(gèng)为(wèi)持(chí)久。因此，我们(men)预(yù)计欧(ōu)洲央行(xíng)将再次加息50个基点，将存(cún)款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的(de)强势复苏(sū)，是全(quán)球经(jīng)济(jì)增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有回到美联储的政(zhèng)策(cè)目标(biāo)。但是3月份开始，银行出现问题(tí)，这都是高利率环境带来冷(lěng)却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境之(zhī)下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速(sù)度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年12个(gè)月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是(shì)非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增(zēng)长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最近的银行业问题，市(shì)场对美联储加息的(de)预期发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后一次，然后在第四季度开(kāi)始逐步调整(zhěng)利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是(shì)个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的(de)银行业还是高收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期(qī)成本上升(shēng)带(dài)来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加息后(hòu)，进入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联(lián)储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前(qián)不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要(yào)动态(tài)地看问题，应(yīng)根据(jù)未(wèi)来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观察(chá)期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通胀及防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平(píng)衡。后(hòu)续(xù)如果美(měi)国金(jīn)融体系(xì)风险(xiǎn)继(jì)续累积(jī)并(bìng)形成进一(yī)步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动(dòng)联储更早转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个(gè)基(jī)点(diǎn)。虽(suī)然美联储(chǔ)结束(shù)加息周期及随后的宽松(sōng)政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但(dàn)是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退接踵而至时成立(lì)。多(duō)数(shù)情况下，只有经(jīng)济状(zhuàng)况触底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的表(biǎo)现在美(měi)联储加息接近尾声时通常更(gèng)容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是(shì)在最后一次(cì)加息前(qián)后出现(xiàn)，然(rán)后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及(jí)通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工具率先获(huò)得利好，这是(shì)比较自然(rán)的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问(wèn)题。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是否可厦门是几线城市呢以进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里(lǐ)的不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第(dì)三(sān)，中国有庞大的(de)市(shì)场(chǎng)，政(zhèng)府积极(jí)的在推动数字化(huà)的进(jìn)程(chéng)，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力(lì)。

　　丁晨(chén)：大(dà)模型(xíng)在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述硬件产品环节(jié)的订单(dān)上修。

　　大模(mó)型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包(bāo)括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模(mó)型的(de)分布(bù)式计(jì)算部署、数(shù)据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模(mó)型(xíng)，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多(duō)元，在(zài)搜(sōu)索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年(nián)将会呈现出百花(huā)齐放(fàng)的格(gé)局，投资机会(huì)主要来源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意愿强或者(zhě)用户的使用时长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的(de)发展(zhǎn)，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加(jiā)大了在(zài)数据方面的投(tóu)入(rù)，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体板(bǎn)块在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关(guān)注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将(jiāng)带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片(piàn)的(de)需(xū)求(qiú)与发展。云计(jì)算(suàn)服务(wù)，AI模型需要庞(páng)大的数据集(jí)和计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展。数据(jù)服(fú)务(wù)，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大举采购各(gè)类AI软件与服(fú)务(wù)，如(rú)机器视觉、自然语(yǔ)言处理、机器人等以满足自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人工智能(néng)专(zhuān)家(jiā)及业界高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么(me)看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度(dù)上增(zēng)加(jiā)公众对AI技术研发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智(zhì)能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关法规(guī)与标(biāo)准的出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助于行(xíng)业(yè)理解(jiě)现有(yǒu)模型的风(fēng)险(xiǎn)与(yǔ)影响(xiǎng)，为(wèi)下一代(dài)模型的管控(kòng)奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但另一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞争激烈(liè)，暂(zàn)停进一步(bù)研究难(nán)以(yǐ)形成广泛共识，领先机构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优势(shì)。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过(guò)程中产生的法律规制风险以及(jí)科(kē)技伦理挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程(chéng)中的(de)数据可能(néng)涉(shè)及到用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的(de)企业(yè)客(kè)户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法(fǎ)进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家互联网信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能(néng)服(fú)务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿(gǎo)）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保护(hù)、内容安全(quán)管理等工作，我们(men)相信在生成式(shì)人工智能领域的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类(lèi)别方面(miàn)，固(gù)定收益或者债券(quàn)为(wèi)优先(xiān)，低(dī)配股票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那么(me)目前美(měi)国(guó)股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息(xī) ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往(wǎng)下(xià)走，利(lì)率往下走代(dài)表(biǎo)这些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分(fēn)摩(mó)根资产管理目(mù)前是偏(piān)向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚洲(zhōu)市场(chǎng)。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中国(guó)的企业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上一些投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的(de)原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越来越差(chà)的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较低的(de)企业债，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价格承(chéng)压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚洲货(huò)币都会得(dé)到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工业金属持相(xiāng)对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上(shàng)，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小。商品受全球总需求(qiú)下降(jiàng)和(hé)中国(guó)复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至今的(de)表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧(ōu)美股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条(tiáo)件下(xià)，受(shòu)其他(tā)因素影响的(de)估(gū)值因素带来(lái)的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目(mù)前的港股表现有背离(lí)基本(běn)面(miàn)的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度(dù)看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会较出色(sè)，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去年一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股和(hé)成长股。我们的股(gǔ)票投资策(cè)略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特(tè)别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的(de)表现会优于股票(piào)的(de)表现，特别是政府债券(quàn)和投资(zī)级(jí)别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候(hòu)也非常具有韧(rèn)性。商品市(shì)场投资(zī)策(cè)略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪的上(shàng)升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会(huì)进一步(bù)上行，主要是由于供(gōng)给端的收缩。外汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要(yào)为(wèi)美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券和黄金表现较好(hǎo)，成长股有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退情景下(xià)，利率带来的分母(mǔ)端制(zhì)约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可(kě)能有阶(jiē)段性行情(qíng)；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗(zōng)商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格上(shàng)建议高配制造、科(kē)技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港股(gǔ)市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高(gāo)股息(xī)的(de)优质央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如(rú)美(měi)股）对分子端下行的定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市(shì)场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓(tuí)势(shì)，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰(jié)：在(zài)股(gǔ)票方面，我们继续(xù)看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即(jí)使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹(dàn)之后，目(mù)前(qián)中国(guó)市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制定者继续支(zhī)持经济增长，最近的银行(xíng)存款准备金(jīn)率下(xià)调(diào)就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在(zài)债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对高质(zhì)量政府债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益率(lǜ)的下降(jiàng)（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最终(zhōng)降息的定价(jià)），而(ér)公(gōng)司债(zhài)券收(shōu)益率相对(duì)于美国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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