金(jīn)融界(jiè)4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份(fèn)物价(jià)数(shù)据(jù)后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕(yù)，供给端恢复略快于需(xū)求端，通胀(zhàng)暂时起(qǐ)不来，有利于物(wù)价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家(jiā)举例，疫情之后货币政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又(yòu)带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策(cè)层提供了充足(zú)的(de)政策空(kōng)间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语也(yě)是一(yī)个滞后(hòu)指(zhǐ)标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转(zhuǎn)机，才会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也(yě)没有(yǒu)特(tè)别(bié)明显改(gǎi)善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫(yì)情(qíng)前正常年(nián)份服务业能(néng)创(chuàng)造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只(zh话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语ǐ)创造了(le)100万个岗位，两年加起来少(shǎo)创造了(le)约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形(xíng)的失(shī)业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾(dùn)，“回升只是(shì)补上去年底(dǐ)的坑，还没有回到潜在(zài)增速上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速(sù)上才(cái)能(néng)够(gòu)逐步(bù)消(xiāo)化(huà)之前积压(yā)的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷(fēn)纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数(shù)）同比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双回落，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录(lù)，引发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央(yāng)行：金融数据领先于经(jīng)济数据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一(yī)季度(dù)金融统计(jì)数据(jù)有关情况新闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我国不(bù)存在长期(qī)通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一般具有物(wù)价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应量(liàng)持(chí)续(xù)下(xià)降(jiàng)的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应量）和社融增长相对较快，经济运(yùn)行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期(qī)的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面(miàn)和高基数等因素(sù)。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带来高基数扰动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落(luò)并存，本质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给侧发力，去(qù)年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需(xū)求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实际上反映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现状。话说三遍淡如水下一句是什么意思，话说三遍淡如水下一句是什么成语

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表(biǎo)示，总的来看，当(dāng)前中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去年基数(shù)较高(gāo)，国际大宗商(shāng)品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年(nián)二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)可能保持低(dī)位，但(dàn)这不说明通货(huò)紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价格会回到一(yī)个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当(dāng)前数(shù)据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不(bù)成立，预计下半(bàn)年基数效应消退(tuì)后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物(wù)价下降(jiàng)既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币(bì)供(gōng)应创新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业(yè)和其他不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而(ér)作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不可(kě)贸(mào)易(yì)品”，地价和房价“再(zài)通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化(huà)而言，居民消费能力和购房(fáng)意愿在(zài)防疫政(zhèng)策优化(huà)后都在(zài)修复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行(xíng)对通缩的认定(dìng)，其主要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价(jià)下行不是通缩，而是与基数(shù)效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业(yè)、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超(chāo)过经济增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货币(bì)走高，价格走低(dī)，这不是(shì)通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或供给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前(qián)宏观(guān)预期波动(dòng)率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当(dāng)宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益(yì)成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出(chū)，通缩环境(jìng)下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促(cù)成成(chéng)长牛的(de)重要外部因素(sù)，物价水平的(de)回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在(zài)传统周期行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显。

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